业绩表现

2023 年10 月27 日，公司发布2023 年三季度度报告，23 年Q1-Q3 公司实现营收57.08 亿，同比增加2.01%；其中23Q3 实现营收23.38 亿，同比增加13.58%。

23 年Q1-Q3 公司实现归母净利润-10.30 亿，亏损扩大90.99%，其中23 年Q3 实现归母净利润-1.85 亿，亏损收窄34.70%。

23 年Q1-Q3 公司实现经营活动现金流净额-18.82 亿，净流出额增加28.49%。其中23 年Q3 经营活动现金流净额-5.49 亿，净流出额增加60.28%。

23 年Q1-Q3 公司销售费用率30.29%，同比增加4.69%；管理费用率13.98%，同比减少0.19%，研发费用率26.19%，同比减少0.33%。23 年Q3 销售费用率27.73%，同比增加0.12%，管理费用率12.36%，同比减少1.59%，研发费用率20.64%，同比减少4.37%。

投资要点

组织模式升级影响消散，云服务成为拉动营收增长新引擎用友网络以财务软件起家，2001 年上交所挂牌上市，在中国企业软件市场多年持续领先，2023 年三季度内，公司逐渐度过组织模式升级的阶段性影响，公司业务按新组织模式运行顺畅并已步入良好增长轨道。公司前三季度实现营业收入570, 774 万元，同比增长2. 0%，较半年度的同比下滑4.7%提升了6.7 个百分点,其中,第三季度单季实现营业收入233,816 万元,同比增长13.6%,公司收入业绩已实现由下滑转正的关键扭转。云服务业务前三季度实现收入394, 769 万元，同比增长11. 3%，第三季度单季实现160, 172 万元，同比增长28. 4%，成为拉动营收增长新引擎。

政策助力，BIP3 抢占信创国产化市场初见成效2022 年国资委79 号文件明文规定2027 年前完成2+8+N 的党政与八大重点行业100%国产替代，替换范围包括芯片、基础软件以及应用软件。根据零壹智库数据显示，2021 年政策点名的2+8+N 整体国产渗透率仅在10%左右，国产替代市场空间广阔：随着公司新业务组织模式优势的逐渐显现，公司更加充分地发挥BIP3 的产品威力，抢占企业数智化与信创国产化市场。公司前三季度合同签约53. 4 亿元，同比增长10. 3%，同比增长率较半年度提升7.2 个百分点，第三季度单季合同签约22. 2 亿元，同比增长22. 3%。合同签约的同比增长率自6 月份起已连续4 个月超过20%。公司云服务累计付费客户数为66. 42 万家，新增云服务付费客户数9.27 万家。预测至2025 年整体信创市场规模可达2 万亿以上，奠定行业长线逻辑。

发布业界首个企业服务大模型YonGPT，AI 助力企业服务2023 年三季度内，公司发布了中国业界首个企业服务大模型 YonGPT，通过提供通用能力服务、领域服务及行业服务，实现业务运营、人机交互、知识生成及应用生成 4 个方面的企业智能化。目前，公司已推出基于 YonGPT 的智能订单生成、供应商风控、动态库存优化、智能人才发现、智能招聘、 智能预算分析、智能商旅费控、代码生成等在内的数十种基于企业服务大模型赋能的智能应用，签约了中化集团、徐工集团等一批客户。

盈利预测与估值

我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入分别为103.66/123.05/148.69 亿元，同比增速分别为11.92%/18.70%/20.84%; 对应归母净利润分别为 4.75/7.66/9.47 亿元，同比增速分别为116.78%/61.26%/23.64%，对应 EPS 为0.14/0.22/0.28 元，对应P/S 5.34/4.50/3.73 倍。维持“买入”评级。

风险提示

宏观环境风险、政策推进不及预期风险、技术更迭不达预期风险