投资要点：

公司发布23Q3 业绩公告。据公司公告，公司23Q1-Q3 实现收入57.08 亿元，同比+2.0%；实现归母净亏损10.30 亿元（去年同期亏损5.40 亿元）。23Q3 单季度实现收入23.38亿元，同比+13.6%；实现归母净亏损1.85 亿元（去年同期亏损2.84 亿元）。业绩符合预期。

云业务增长势头良好。据公司公告，云服务业务23Q1-Q3 实现收入39.48 亿元，同比+11.3%，23Q3 单季实现16.02 亿元，同比+28.4%；23Q3 末云业务相关合同负债实现22.4 亿元，同比+13.7%，订阅相关合同负债实现15.2 亿元，同比+40.6%。

合同签约边际改善明显。据公司公告，公司23Q1-Q3 合同签约53.4 亿元，同比增长10.3%，23Q3 单季合同签约22.2 亿元，同比增长22.3%，边际改善明显。合同签约同比增长率连续4 个月超过20%，形成持续良好的增长势头。

人员规模基本稳定，组织模式升级优势渐现。据公司公告，截至23Q3 员工共2.5 万人，人员规模已基本稳定。Q4 将保持人员规模的基本稳定，有效加强成本费用的控制，增强效益化经营，有望实现持续改善利润业绩。

大型客户拓展顺利，标杆客户未来带动快速增长。据公司公告，公司大型企业客户业务已逐渐度过业务组织模式升级带来的阶段性影响，23Q3 单季实现收入16.12 亿元，同比+12.8%；大型企业客户业务（不含子公司经营的大型企业客户业务）单季度签约12.7 亿元，同比+29.1%。核心产品续费率达105%。大型客户签约及收入的拐点明显，BIP3 再三峡集团、中国燃气、中国移动等卓那个要客户上线，未来将带动业务快速扩展。

维持“增持”评级。由于组织规划调整以及大型客户拓展，预计将带来短期销售费用的增长，小幅上调销售费用的预测，维持收入预测，小幅下调短期利润预测。预计23-25 年实现收入104.0、119.3、141.2 亿元，实现利润3.2、7.1、11.6 亿元（此前预计5.0、8.7、12.2 亿元）。公司云业务进展顺利，长期国产化空间依然广阔，战略意义十分显著，我们基于对公司未来长期空间及成长性的判断，给予公司23 年PS 6.2x（可比公司平均值），维持“增持”评级。

风险提示：市场竞争加剧；大客户拓展不及预期。