事件:

2023 年10 月27 日，公司发布2023 年三季报：2023Q1-Q3，公司实现营收57.08 亿元，同比增长2.01%；实现归母净利润-10.30 亿元，同比转亏。2023Q3，公司实现营收23.38 亿元，同比+13.58%；实现归母净利润-1.85 亿元，同比减亏0.99 亿元。

投资要点:

新组织模式优势显现，2023Q3 收入出现拐点公司业绩或加快恢复增长。2023Q1-Q3，公司云服务业务实现收入39.48 亿元，同比增长11.3%，2023Q3 收入16.02 亿元，同比增长28.4%。

在占公司营业收入比重最大的第四季度，公司有望加强成本费用的控制，增强效益化经营，持续改善利润业绩。

公司合同签约增长较快。2023Q1-Q3，公司合同签约53.4 亿元，同比增长10.3%；2023Q3，合同签约22.2 亿元，同比增长22.3%，合同签约同比增长率自6 月份起已连续4 个月超过20%。截止至2023Q3，公司合同负债26.0 亿元，较去年三季度末增长15.1%。

大中企业客户拓展提速，Q3 营收正向增长

1）企业客户：

①大型企业：公司大型企业客户业务完成组织模式升级，行业化优势进一步显现。2023Q3，收入同比增长12.8%；2023Q1-Q3，云服务业务实现收入25.86 亿元，同比增长6.1%；2023Q3，云服务业务收入同比增长22.5%。签单方面，2023Q3，大型企业客户签约同比增长29.1%，合同签约自6 月份起持续实现高速增长。

②中型企业：2023Q1-Q3，实现收入8.49 亿元，同比增长14.0%；2023Q3 收入同比增长21.1%；2023Q1-Q3，云服务业务收入5.15 亿元，同比增长37.5%；2023Q3 收入2.07 亿元，同比增长61.1%。核心产品续费率91.8%，YonSuite、U9cloud、U8cloud 等产品持续革新，客户满意度及产品易用性大幅提升。

③小微企业：公司控股子公司畅捷通聚焦小微企业数智财税和数智商业，通过产品应用创新迭代提升竞争力。2023Q1-Q3，畅捷通云订阅收入同比增长25.8%，2023Q3 同比增长21.6%。2023Q1-Q3，云订阅新增订单金额同比增长12%，其中Q3 同比增长45%。

2）政府与其它公共组织：2023Q3，公司政府与其它公共组织收入同比增长15.6%；2023Q1-Q3，云服务业务收入同比增长11.0%；2023Q3，实现收入1.62 亿元，同比增长67.8%。公司控股子公司用友政务聚焦财政、财务业务，深耕人大业务市场，控股子公司新道科技继续深耕数字教育市场。

发布YonGPT 大模型，全球化2.0 全面展开

2023 年7 月，公司发布中国业界首个企业服务大模型YonGPT。截至2023Q3，公司已推出智能订单生成、供应商风控等数十种基于企业服务大模型赋能的智能应用，签约了中化集团、徐工集团等一批客户。

2023Q3，公司全球化2.0 战略全面展开。公司进一步深耕香港、澳门、台湾、新加坡、马来西亚等东南亚市场的同时，启动拓展欧洲、北美、日本、中东市场，并已获得签约项目突破。在金融、零售、房地产、建筑、贸易等重点行业服务海外企业进行数智化转型。

盈利预测和投资评级：公司作为全球领先的企业云服务与软件提供商，未来有望持续受益于新组织模式运行顺畅、产品持续革新与客户拓展持续发力等。我们预计2023-2025 年归母净利润分别为2.97/7.17/12.35 亿元，EPS 分别为0.09/0.21/0.36 元/股，当前股价对应PE 分别为189.51/78.43/45.52 X，维持“买入”评级。

风险提示：大客户需求不及预期、竞争风险加剧、云业务拓展不及预期、新技术发展不及预期、政策发展不及预期等。