事件:

2024 年3 月29 日，公司发布2023 年年报：

（1）2023 年，公司实现营收97.96 亿元，同比+5.77%；归母净利润-9.67 亿元，上年同期为2.19 亿元；扣非后归母净利润-11.04 亿元，上年同期为1.46 亿元。

（2）2023 年第四季度，公司营收40.88 亿元，同比+11.51%；归母净利润0.63 亿元，上年同期为7.59 亿元；扣非后归母净利润0.32 亿元，上年同期为6.86 亿元。

投资要点:

订单规模高增+云转型深化，期待2024 年营收增长提速2023 年，公司合同签约金额同比+17.6%，千万级以上项目签约金额实现同比+71.1%。2023 年的大项目签约多集中在下半年，收入增速受到签约结构变化的影响。截至2023 年年末，公司合同负债28.1 亿元，同比+13.9%，其中，云合同负债为24.6 亿元，同比+28.0%，订阅合同负债为18.3 亿元，同比+38.8%，公司云服务业务ARR 为23.5 亿元，同比+15.0%，云服务累计付费客户数为71.50 万家，新增14.35 万家。我们预计，随着2023 年的签约节奏影响减弱，以及合同签约、合同负债的快速增长，公司未来营收增长将有望提速。

2023 年，公司销售毛利率为50.73%，同比-5.64 个百分点。公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为28%/11.31%/21.50%，分别同比+3.86/-0.76/+2.56 个百分点。2021-2022 年，公司加大战略投入，员工规模净增加7,301 人，叠加行业化组织模式升级影响，导致2023 年各项费用大幅增长。2023 年公司人员规模逐渐稳定，将有利于未来的费用管控。

大型企业市场2023H2 开始提速，中、小企业市场持续高增公司持续深化分层经营，企业级、海外等市场亮点颇多，2024 年：

1）企业级市场：公司大/中/小微企业收入分别为65.19/13.86/8.06亿元，同比+4.3%/+21.4%/+17.7%；云服务收入分别为47.31/8.65/4.90亿元，同比+7.7%/+36.9%/+28%；其中

①大型企业：升级业务组织模式，经营效果逐步体现，大型企业客户业务收入上半年和下半年分别同比-9.1%和+12.4%，其中不含子公司的大型企业客户合同签约金额下半年同比增长30%+。YonBIP 全年签约36.1 亿元，核心产品续费率92.9%，一级央企新增签约10 家，累计签约37 家，千万级以上的项目合同数量、合同金额实现高速增长。

②中型企业：YonSuite、U9 cloud、U8 cloud 持续发力，核心产品续费率为84.3%；Yonsuite 客户数量和营收实现同比翻倍，合同签约金额2.8 亿元，同比增长近90%。

③小微企业：畅捷通实现扭亏为盈，云服务新增付费企业数13 万，累计付费企业数63.3 万。

2）政府及其他公共组织：收入9.82 亿元，同比下滑12.5%，用友政务继续聚焦财政、财务业务，深耕人大业务市场，持续推动社保业务加快发展，新增签约中央军委办公厅、全国人大常委会、人力资源和社会保障部、国家卫健委、北京亦庄开发区等重要客户。

3）海外业务：公司启动全球化2.0 战略，在继续深化港澳台与东南亚地区业务发展的同时，启动拓展欧洲、北美、中东和日本市场，加速海外市场业务拓展。

BIP3 新品取得突破，发布业内首个企服大模型YonGPT2023 年，公司发布BIP 3-R2，技术和产品能力更强大、性能更稳定、体验性更优；公司推出的BIP 3 旗舰版已实现规模销售，成为众多行业领先的大型企业数智化建设和运营的选择；BIP 3 实现交付样板用户108家，中粮集团、三峡集团、三峡能源、云投集团等众多央国企基于用友BIP 在人力、财务、采购等领域建设的数智化项目成功上线。

公司发布业界首个企业服务大模型YonGPT，YonGPT 是用友BIP的重要组成，已与YonBIP 企业绩效、管理会计、全球司库、商旅费控、税务服务、数智员工等产品深度融合，在部分场景已实现落地。中国中化、徐工集团、中国矿产、远东数智等世界500 强和行业领先企业选择使用YonGPT，实现更强数智化发展。

盈利预测和投资评级：公司2023 年组织模式调整对业绩造成阶段性影响，我们适当下调公司业绩预测，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为2.91/5.55/9.68 亿元，EPS 分别为0.09/0.16/0.28 元/股，当前股价对应PE 分别为140.57/73.63/42.18 X，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济影响下游客户需求、客户续费不及预期、公司成本管控不及预期、产品迭代不及预期、市场竞争加剧等。