事件：用友网络发布2023 年年度报告。2023 年，公司全年实现营收97.96亿元，同比增长5.8%；归属于上市公司股东的净利润为-9.67 亿元，上年同期为盈利2.19 亿元。

承接数智化与国产化需求，客户质与量均实现良好增长：公司2023 年实现收入平稳增长，尽管政府与其它公共组织客户业务收入同比减少12.5%，但受益于企业数智化、信创国产化、全球化战略机遇，公司不同规模的企业客户数量与质量上均实现良好增长。其中，在公司组织架构调整的辅助下，公司新增签约一级央企10 家，千万级以上的项目合同数量、合同金额均实现高速增长；面向中型企业的YonSuite 在客户数量和营业收入均实现同比超100%的高速增长，合同签约金额约2.8 亿元，同比增长近90%；面向小微企业的畅捷通实现扭亏为盈，2023 年云服务业务新增付费企业用户数约13 万，累计付费企业用户数达63.3 万。

加码研发与生态建设拖累短期业绩，长期回报值得期待：公司2023 年净利润出现较大亏损，主要是营业成本与费用出现较大增加。其中，公司2023 年毛利率降至50.73%，上年同期为56.37%，主因是公司为培育专业服务生态使外包成本同比增加较多，技术服务及培训成本同比增加21.2%；销售费用同比增加22.7%，主要是受公司行业化组织模式升级影响，员工薪酬、差旅费、业务宣传费分别同比增加约18%、48%、115%；研发费用同比增加20.1%，主要是受公司近年来加大研发支出影响，不仅使公司2023 年无形资产同比增加10.34 亿元至38.72 亿元，也使得研发费用中的折旧与摊销同比增加约113%至5.18 亿元。从支出用途上看，外包成本及销售费用的增加主要用于生态及渠道建设，有助于公司在战略机遇期抢占市场份额，加码研发投入也有助于提升产品竞争力，公司高额投入带来的长期回报值得期待。

投资建议：公司后续的投入产出值得期待，预计公司2024-2026 年营业收入分别为112.11、132.34、158.86 亿元，归母净利润分别为1.95、4.47、7.74 亿元，EPS 分别为0.06、0.13、0.23 元。维持“增持”评级。

风险提示：成本费用管控不及预期、客户签约不及预期、市场竞争加剧。