事件：用友网络发布2024 年一季报。2024Q1，公司实现营业收入17.49亿元，同比+18.6%；实现扣非后归母净利润-4.51 亿元，同比减亏0.44 亿。

毛利率同比大幅提升，期间费用率下降，效益化经营初见成效。2024Q1，公司归母净利润为-4.53 亿元，亏损同比增加0.56 亿元，主要原因是公允价值变动收益同比-1.06 亿元。公司毛利率达到50.85%（同比+6.27pct）；费用方面，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为29.19%（同比-1.97pct）、16.80%（同比+0.70 pct）、31.35%（同比-1.94 pct），人员规模、营业成本和销售费用均得到有效控制。公司合同负债为27.7 亿元，同比+14.1%，其中云业务相关合同负债24.6 亿元，同比+26.9%，订阅相关18.2 亿元，同比+32.4%；云服务累计付费客户数75.3 万家，新增3.8 万家。

“行业+区域”两手抓，大型企业客户市场业务收入快速增长。分客户来看，2024Q1，公司优化完善了行行业客户事业部的组织和资源部署方式，加强区域市场覆盖，大型企业客户业务实现收入10.91 亿元，同比+20.0%；中型企业客户业务实现收入2.88 亿元，同比+5.8%；小微企业客户方面，畅捷通实现收入2.13 亿元，同比+8.7%。此外，公司政府与其它公共组织实现收入1.20 亿元，同比+44.6%。

AI 功能多元化发展，持续升级迭代。企业服务大模型YonGPT 新增多项相关能力；“智友”优化了交互体验并完成BIP 知识问答、ChatBI 报表、审批流程查看等智能场景的迭代开发；“智能搜索”产品增强了权限控制、标签管理与知识过滤、企业词库等能力；RPA 优化了设计器、控制台等。

投资建议：公司是国内ERP 龙头，看好组织模式升级后利润重回增长，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026 年营收分别为112.51、129.60、149.55亿元，归母净利润分别为1.47、4.04、7.45 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：产品研发及推广不及预期、获客不及预期、客户预算发生变化。