投资要点:

广东榕泰并购森华易腾,开启互联网转型大幕。广东榕泰拟以发行股份及支付现金的方式购买高大鹏、肖健所持森华易腾100%股权,交易价格12 亿元,其中 8.4 亿元以股份支付,3.6 亿以现金支付。高大鹏、肖健承诺:森华易腾2015 年、2016 年、2017 年扣除非经常性损益后的净利润分别不低于6,500万元、8,840 万元、12,023 万元。

森华易腾为国内知名IDC 综合服务运营商,区域优势、网络优势、成本优势显著,近5 年成长速度近倍于行业平均,盈利能力行业领先。森华IDC 机房集中于北京,上架率超过95%,供不应求。近5年收入复合增长率高达73%,明显高于行业平均39%。森华拥有融合六大基础运营商的BGP 网络资源,以更低的带宽获取成本及较高的带宽复用率打造成本优势,2014 年毛利率40%,居行业前列。

行业高景气下规模扩张,将驱动IDC 业务收入跳跃性增长。收购小型IDC 服务提供商,可快速扩充机柜资源;自建机房,可规避机柜续租风险,去除机房租用差价,直接提升利润率。仅考虑服务既有客户,我们认为森华至少也可保持行业平均增速,在此基础上进一步通过收购、自建方式快速扩张规模,则直接驱动森华IDC 收入的跳跃性增长。

云计算进入快速发展期,CDN、防DDoS 业务即将独立创收。森华云计算客户数量已200+,包括中清龙图、新东方等大客户,预计未来3 年复合增长率超50%。森华CDN 节点数量已100+,年底预计扩容至200+,将分享CDN 行业红利。DDoS 攻击愈演愈烈,国内尤为重灾区,按照攻击流量规模进行收费,盈利空间或较为可观。

首次覆盖,给予“增持”评级。若收购成功,公司业绩将增厚,预计2015-2017 年合并后主营收入13.7、14.4、15.6 亿,净利润1.0、1.3、1.7 亿,每股收益0.14、0.17、0.22 元,对应市盈率51、42、32X。考虑到公司转型互联网决心坚定,收购森华只是第一步,我们判断公司会将持续进行转型,首次给予“增持”评级。

催化剂:IDC 规模扩张、云计算业务增长超预期、互联网转型持续发酵。

核心假定的风险:传统业务加速下滑、IDC 行业竞争加剧森华业绩不达预期。