事件：2017 年报公布，营收（51.01 亿，同比增长30.72%）；归母净利（2.52 亿，同比增长103.45%），其中：

①民品智能能源业务营收（43.50 亿，同比增长35.85%），主要因为：

电源产品业务及电力总包工程业务的增长；②军品军工装备信息产品营收（6.84 亿，同比增长8.62%），主要因为：上海红生的并入及军工装备业务的恢复；军工业务毛利高于民品，重心转向军工或为业绩提供保障：①军工利润水平较高：智慧能源业务毛利率15.05%，军工装备毛利率21.45%；②重心转向军工：2017 年报显示“2018 年公司仍将加大并购力度，重点是引入军工信息化相关企业”。我们预计此举或为公司提供长期业绩保障；“股权激励”、“大股东增持”双重作用下ROE 大幅提升：①股权激励：2017 年公司回购（2000 万股，占总股本3%），实施股权激励（1750 万股，占总股本2.62%）；②大股东增持：截至2017 年9月大股东累计增持（1191 万股，占总股本1.79%）；③ROE 大幅提升：2017/2016 ROE 分别为（6.53%，3.38%），表明公司经营效率显著提升；“背靠清华”政策及体制优势凸显：①截至2017 报告期末泰豪科技第一大股东同方股份的母公司为清华控股有限公司；②公司年报称“依托清华长三角研究院、清华海峡研究院，围绕客户需求，将公司军工装备及智慧能源研究院打造成为高水平研发平台”；③清华大学于2017 年6 月25 日启动筹建“军民融合国防尖端技术实验室”

紧跟国家军民融合政策（中央军民融合发展委员会第一次会议于2017 年6 月20 日召开）；成立专项基金，深化军工产业布局：2018 经营计划“设立专项产业基金，加强公司主业相关领域尤其是军工领域的外延式并购，推动公司军工产业的规模化发展”；投资建议：我们预计未来2-3 年内可以保持25%左右的增长。

2018~2020 年的EPS 分别为0.45/0.56/0.69 元，对应PE 为21.7/17.5/14.2 倍。综合考虑到：①公司股权激励后ROE 显著提升；②军品布局力度加大；③背靠清华，研究能力突出、体制优势显著，首次评级给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为13.00 元。

风险提示：①受军改影响回款周期较长，贷款总额增加带动资产负债率上升明显；②并购上海红生所产生的商誉较大，提示商誉减值风险；③军队客户列装需求转变或进度不及预期。