投资要点

向大军工，精电力转型升级。泰豪科技发展早期便是军、民双主业，截至2016 年，其智能电力与军工业务对毛利贡献分别为84%、16%，仍然是小军工，大电力格局。2013 年底上任的总裁杨剑明确提出做大军工，做精电力的战略升级构想。2014 年以来，首先剥离非核心业务聚集资源，2015 年发力智能电力板块，通过并购拓展了电力软件与服务、民用电源业务产业链，并布局售电业务。2016 年，设立泰豪军工集团整合公司内部军品销售、研发资源，2017 年启动现金收购上海红生，正式开启做大军工业务新征程。

军工板块：无源雷达助内生增长，并购上海红生向大军工进发。目前，泰豪军工主要产品为：通信指挥车、军用电站，军品业务规模在A 股领先，但竞争较激烈，2016 受军改影响业绩出现较大下滑，净利润仅为1850万；2017、18 年有望迅速恢复到正常水平5000 万左右。公司自主研发的反隐身无源探测雷达已通过出厂鉴定，长期看有望在单年贡献1.5-3 亿元净利润，值得期待。此外，公司拟现金收购从事海军信息化装备研制的上海红生，布局海军市场，其承诺2017-2019 净利润为4000 万、4800 万、6000 万。

智能电力板块方面，在电网信息化投入持续增加的背景下，泰豪软件的电力PMS2.0 软件产品、博辕信息的电网IT 运维与服务业务均有望保持较快增长。

不考虑收购上海红生，我们预测，公司2017-19 净利润分别为1.7、2.3、2.9 亿。根据电力、军工毛利占比划分利润份额，电力、军工分别给予30倍、50 倍估值，基于2018 年业绩预期（考虑上海红生）公司价值约102亿，目前市值仅为86 亿。我们认为后续公司将持续开展军工业务并购，军工资产在二级市场相对一级仍有明显溢价，因此，我们给予公司增持评级。

风险提示：军工业务持续受军改影响未能恢复；市场风险偏好持续降低；公司军工业务拓展不顺利。