事件：公司公告2020 年半年报，2020 年上半年公司实现营业收入17.38 亿元，同比减少22.01%，实现归母净利润0.81 亿元，同比减少26.44%，对应每股收益（稀释）0.09 元。

点评：

1. 2020 上半年公司业绩下滑，看好公司装备业务向好发展。（1）报告期内，公司实现营业总收入17.38 亿元，同比减少22.01%，主要系疫情影响下公司供应链受阻、下游客户验收延后，产品生产及交付进度出现滞后所致。（2）报告期内，公司实现归母净利润0.81 亿元，同比下降26.44%，主要受以下因素影响：

①报告期内，公司期间费用率（不含研发费用）提升1.49pct 至13.93%，其中，由于合并范围增加福州德塔公司，管理费用率提升1.01pct；②报告期内，公司信用减值损失约707.75 万元，主要为应收款项预期信用减值计提增加。(3)报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额为-1.79 亿元，同比下降118.76%，主要系上年同期发行应收账 ABS 9.12 亿元使货款回笼增加，而本期已开始进入 ABS 摊还期，累计摊还额 3.95 亿元所致。

2.核心逻辑：（1）装备信息化建设背景下装备业务有望向好发展。公司装备业务涵盖车载通信指挥系统、舰载作战辅助系统等，短期受疫情影响生产及交付进度延后，长期或将受益于装备信息化建设进程而向好发展。（2）智能电网业务有望受益于“新基建”建设稳发展。公司围绕能源服务云、电力调控云等多方面拓展技术研发。2020 年，国家电网公司印发《国家电网有限公司 2020 年重点工作任务》，公司智能电力业务或受益于“新基建”投资与建设稳发展。

3.盈利预测：给予公司“推荐”评级，我们对公司2020/21/22年的EPS 预测分别为0.36/0.42/0.48 元，对应 2020/21/22 年PE 为19/17/15 倍。

风险提示：产品订单、市场拓展、新项目研制不及预期