投资要点:

军工装备领域规模化企业,重振旗鼓实现扭亏为盈。公司成立于1996 年,并于2002 年7 月在上交所上市。目前公司主营业务已逐步聚焦于军工装备产业及其相关技术应用于民品的应急装备产业。 2018/ 2019/ 2020/ 2021H1公司实现营收61.27/53.04/60.45/21.73 亿元, 实现归母净利润2.62/1.44/-2.63/4.29 亿元。根据2021 年度业绩预告,受益商誉减值计提大幅降低及公司军工装备产业业绩持续提升,2021 年公司预计实现归母净利润0.8-1.2 亿元,扭亏为盈。

聚焦军工装备产业,产业结构进一步优化。创立以来公司大力发展军工装备和智能电力两大产业,自2019 年明确了聚焦军工装备产业的发展战略以来,公司开始逐步对产业进行调整。一方面,公司逐步退出或收缩不盈利及与军工装备不相关的民用电力业务。2020 年12 月,公司转让泰豪软件85.32%的股权,引入君联资本等战略投资者;2022 年3 月公司公告拟剥离智能配电产业,进一步 “瘦身”。另一方面,公司持续加大对军工装备产业的投入,产品盈利能力不断提升。2016-2020 年装备信息业务板块收入CAGR30.03%,2021H1 营收9.36 亿元,占总营业收入43.09%,较2016年占比16.13%明显提升。

外延并购,完善产业链布局。以军工信息化装备为主赛道,军工能源装备为辅赛道,公司积极开展产业链上下游的外延式并购,整合产业和市场资源。①2017 年公司通过并购上海红生,切入海军装备市场;②公司参股了18.18%主营弹药业务的江西国科(2017 年弹药相关业务占收入比重约95%),其IPO相关进程目前仍在推进;③为拓展军工通讯装备产品线,公司参股了15.76%中航比特的股权,中航比特拥有16 年军工通信产品研制经验,我们认为横向布局给予了公司更多军工子领域拓展的机会,与主业互补,提升了企业的竞争力;④2020 年公司收购了90%七六四的股权,七六四在通讯导航领域有60 年积累,有助于打开公司在军工信息化领域的市场空间。

探索多重孵化方式,培育优秀标的资产,保障军工装备产业持续发展。为保障公司军工装备产业持续发展,公司积极探索孵化方式。2020 年,为助力公司培育优秀标的资产,为后续进行并购提供储备项目、降低整合风险,公司拟出资3.90 亿元参股设立泰豪汉唐母基金,截至2021H1 已出资2.02 亿元。2021 年底公司公告,其全资子公司泰豪军工拟与公司军工装备产业核心员工持股平台科发共创共同出资设立军工产业孵化平台,该平台主要围绕军工行业新技术、新方向为公司培育新兴业务,有利于公司培育军工产业创新业务,丰富产业布局。

盈利预测及投资评级。我们预计公司2021-2023 年EPS 为0.12/ 0.27/ 0.36元/股,采用PE 估值法给予公司2022 年30-35 倍PE,我们认为对应合理价值区间为8.08-9.43 元,给予“优于大市”评级。

风险提示。宏观经济及产业政策变动;市场竞争加剧。