投资要点

一、事件

益佰制药发布公告,公司以人民币13500 万元的对价收购四川绵阳富临医院(四川中医药高等专科学校第一附属医院)90%的股权。

二、我们的观点:

1、医疗服务布局再下一城,西南版图进一步扩张。

从标的质地上看,四川绵阳富临医院质地优良。绵阳富临医院是国资参股的二级甲等综合医院,床位数460 张。2015 年医院的营业收入已经超过1 亿元。公司自转型肿瘤医疗服务以来,陆续落地了多家医院和治疗中心,已经布局中国的东北、华北、东南、西南、华南等地。2017 年将会是众多项目的收获之年。

2、工业板块起底回升,一线品种保持稳健增长,二线品种已迅速发力。

公司一线品种艾迪、银杏达莫价格基本稳住,未来继续降价的压力较小,受益于渠道下沉及竞争格局的变化,未来基本能保持10%的稳健增长。二线品种洛铂,经过五年的推广,已经进入爆发式增长的阶段。2016 年增速近70%,占总收入比重增加至10%,成为公司药品板块的重要拉动力量。受益于竞争对手奥沙利铂和顺铂的降价,以及洛铂适应症的不断拓展,未来预期保持50%左右的增速。

3、高管多次增持,公司控股股东、高管增持计划及公司员工持股计划的价格与目前股价仍然处于倒挂,安全边际足够,公司发展动力强劲。

公司于2015 年7 月、8 月和9 月陆续推出了员工持股计划(金额2.5 亿、对应股价28.72 元),高管增持(金额1.98 亿、对应股价15.85 元)和控股股东增持(金额1 亿,对应股价18.03 元),均处于倒挂或微利状态,安全边际足。2017 年2 月,公司高管再次增持(金额1600 万,对应股价15.99 元),公司未来发展动力强劲。

三、投资建议

公司医疗服务加速落地,医药工业起底回升,高管多次增持,未来发展强劲。我们预计公司2016-2018 年的归母净利润为4.13亿、5.57 亿、7.18 亿,对应EPS 为0.52 元、0.70 元、0.91 元,对应PE 为31x、23x、18x,维持增持评级。

四、风险提示:

医院业务拓展低于预期;药品招标降价超预期。