2016 年业绩符合预期
益佰制药公布2016业绩:营业收入36.87亿元,同比增长11.64%;归属母公司净利润3.85 亿元,同比增长103.22%,对应每股盈利0.49 元。同时公司公布2017 年一季度业绩,收入9.31 亿元,增长26.37%;净利1.01 亿元,增长22.27%。业绩均符合预期。
发展趋势
医药工业增长平稳,抗肿瘤药增长超10%。2016 年,医药工业收入31.88 亿,增长4.47%,其中处方药收入28.93 亿,增长4.55%;OTC 产品收入2.94 亿,增长3.23%。分产品系列看,抗肿瘤用药收入18.80 亿,增长10.68%,一方面得益于公司在肿瘤医疗服务领域大力开拓,形成良好的协同效应,其中销量上,艾迪注射液增长13.05%、注射用洛铂增长52.90%、复方斑蝥胶囊增长19.41%;心脑血管用药收入5.16 亿,增长3.69%,其中银杏达莫注射液销量增长21.65%、心脉通胶囊销量增长22.82%;妇科用药收入2.98 亿,增长1.21%,其中妇炎消胶囊销量增长113.38%、葆宫止血颗粒销量下滑3.72%。
医疗服务高速增长,成为新增长点。2016 年,医疗服务收入4.96亿,增长98.03%,成为新的增长点。公司不断加大肿瘤医疗服务领域布局,已有灌南医院、朝阳医院和毕节医院等3 家医院(床位数达1380 张)、27 个肿瘤治疗中心项目、6 家肿瘤医生集团(分别为贵州、安徽、湖南、辽宁肿瘤医生集团、天津艾康医疗和四川翰博瑞得),预计未来仍将不断扩张,保持快速增长。
销售费用率下降明显。2016 年,公司整体毛利率76.46%,同比下降4.39ppt,主要是医疗服务毛利率较低,对整体盈利能力有一定拖累;销售费用率49.82%,同比下降12.09ppt,主要是公司15 年加大营销,销售费用上升明显,但16 年有所恢复。
盈利预测
维持“推荐”评级。考虑到公司传统业务在新一轮医保带动下有望加快增长,我们将2017 年每股盈利预测从人民币0.55 元上调11%至人民币0.61 元。将2018 年每股盈利预测从人民币0.61 元上调20.9%至人民币0.74 元。
估值与建议
目前,公司股价对应2017/2018 年P/E 为27X/22X。我们维持推荐的评级和人民币20.00 元的目标价,较目前股价有21.88%上行空间。目标价对应2017/2018 年P/E 为33X/27X。
风险
传统中药业务招标降价;肿瘤业务开拓进度低于预期。