核心观点：

归母净利润同比增长6.54%，业绩低于预期

公司发布半年报，上半年实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润各19.52亿元、1.84亿元和1.71亿元，分别同比增长13.08%，同比增长6.54%和同比下降3.36%。第二季度单季度，公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润各10.21亿元、0.83亿元和0.78亿元，分别同比增长3.19%，同比下降7.89%和同比下降20.55%。二季度业绩环比有明显下降，业绩低于市场预期。

核心抗肿瘤药拖累工业增速，毛利率同比下降影响利润表现①2017年上半年，公司处方药实现收入为15.15亿元，占营业收入比重为77.64%，同比增长6.15%。其中，抗肿瘤药收入为9.36亿元，占营业收入的比重为47.96%，同比下降0.99%，相比2016年10.68%的增速有明显下降，作为核心业务板块拖累收入增长。我们预计核心产品艾迪有所下降，洛铂依然快速增长。②其它品类中，心脑血管用药收入2.38亿元，同比增长12.19%，理气活血滴丸、丹灯通脑滴丸新进医保，预计快速增长。

妇科用药收入1.79亿元，同比增长37.96%。OTC 产品实现收入0.76亿元，同比大幅下降32.10%。③上半年公司整体毛利率为73.47%，同比下降6.2pct，和公司医疗服务行业快速扩张，而大部分目前还未实现盈利有关。

医疗服务继续扩张，叠加并表因素上半年快速增长上半年医疗服务实现收入3.59亿元，同比增长93.22%。医疗服务子公司中，灌南县人民医院上半年实现净利润1942万元，淮南朝阳医院上半年实现净利润3837万元。其它较多医院、医生集团在2016年下半年并表，带来表观收入的同比快速增长，但是新合并大部分还未实现盈利。

预计17-19年业绩分别为0.55元/股、0.72元/股、0.92元/股公司多个产品新进医保目录，产业向肿瘤专科服务扩张，长期潜力大，但是盈利能力短期下降，我们下调17年业绩预期，预计17-19年EPS 分别为0.55/0.72/0.92元/股（2016年EPS 为0.49元/股），现价对应PE 为25/19/15 倍，维持“买入”评级。

风险提示

核心产品招标降价风险；并购整合不成功风险；