投资要点

一、事件：公司发布2017 年半年报

8 月18 日，公司发布2017 年半年报，公司上半年实现营业收入19.52亿元，同比增长13.08%；实现归属母公司股东的净利润1.84 亿，同比增长6.54%；实现扣非后归母净利润1.71 亿，同比减少3.36%。

二、我们的观点：

1）收入端符合预期，医疗服务实现翻倍增长。利润端略低于预期，艾迪降价拖累业绩。

药品端，抗肿瘤用药实现销售收入9.36 亿（-0.99%）。我们估计艾迪实现营业收入7 亿（-16%）。我们认为主要是艾迪降价拖累了公司业绩，销售量上应基本保持平稳。目前，艾迪在2/3 的省份已经执行了新的价格，降价的边际影响在减少，预计下半年基本维持平稳态势。

我们估计洛铂实现收入2.3 亿（104%），实现较好的增长态势。洛铂目前为益佰制药独家品种，替代奥沙利铂、顺铂的趋势非常明显，我们认为该品种未来将很快成长为十亿以上的品种。

医疗服务端，公司延续之前的趋势，继续维持高增长态势，实现收入3.59 亿（+93.22%）。我们估计灌南县实现收入1 亿（+23%），淮南朝阳医院实现收入1.9 亿（671%）。

2） 受公司业务结构调整，销售毛利率略有下降，销售净利率维持平稳。

公司毛利率73.47%（-6.2pp），主要是由于公司业务结构调整，医疗服务板块毛利率低于药品板块所致。但是公司费用控制良好，销售净利率10.16%（+0.04pp）。

3）继续看好公司工业板块起底回升和医疗服务板块陆续落地。

17 年医保目录共涉及公司产品7 个，其中已有品种扩剂型3 个，新进医保品种4 个。我们认为，本次医保目录调整对公司的影响超出市场预期，其中，重点看好洛铂、艾愈、理气活血、艾迪、复方斑蝥未来的销售表现，这些品种现有销售额超过20 亿元，未来的增量在20 亿以上。

我们尤其看好强势肿瘤线、心血管线新老品种有望形成共振效益，快速实现放量。

公司自转型医疗服务以来，积极推进该业务进展。2017H1，医疗服务板块收入已经占比18.40%。公司陆续落地了多家医院、治疗中心，已经布局中国的东北、华北、东南、西南、华南等地，我们看好公司医疗服务的发展。

三、盈利预测与投资建议：

公司医疗服务加速落地，医药工业起底回升，高管多次增持，未来发展强劲。我们预计公司2017-2019 年的归母净利润为4.77 亿、6.09 亿、7.28 亿，对应EPS 为0.60、0.77、0.92 元，对应PE 为23X、18X、15X，对公司维持增持评级。

四、风险提示：

医院业务拓展低于预期；药品招标降价超预期。