事 项：

公司8 月18 日晚间发布2017 年度半年报。报告期内，公司实现营业收入19.52 亿元，同比增长13.08%；同时，实现归母净利润1.84 亿元，同比增长6.54%，若考虑非经常损益影响，公司扣非后归母净利润为1.71 亿元，同比下降3.36%。另外，公司实现经营活动现金流2.78 亿元，同比增长73.43%。

主要观点

1.艾迪招标降价拖累收入增速，洛铂继续保持高增长报告期内，公司支柱产业处方药业务实现营业收入15.15 亿元，同比增长6.15%，较去年同期提高了0.77 个百分点，略低于市场预期，而销售费用率与2016 年全年持平。作为公司收入份额最大的单品，艾迪注射液今年以来在各地药品招标中持续确认全国最低价，对收入增速造成了较大影响，但洛铂注射液凭借新版医保目录解除使用限制的良好势头，预计报告期内收入和净利润双双超过100%，有望成为铂类药物的后起之秀。我们统计了艾迪注射液全国各地区最新中标情况并附在报告最后。据PDB 数据库显示，目前艾迪注射液中标地区达到34 个，其中省及直辖市27 个、军区7 个；全国最低价21.85 元/10ml/支，目前已在浙江、福建、天津等10 个省及直辖市确认，特别是进入今年以来，四川、北京、江苏、广东和贵州等公司传统优势区域陆续确认全国最低价，对艾迪注射液收入增长造成较大影响，拖累公司主营业务收入增速出现一定程度下滑。但公司另一重磅品种洛铂受益于新版医保目录解除临床使用限制，报告期内实现净利润4680.46 万元，同比增长105.45%，我们预计上半年洛铂收入和净利润增速相仿；作为第三代铂类药物的后起之秀，副作用更小的广谱类抗肿瘤药物洛铂有望在未来几年继续保持高增长的势头，成为艾迪注射液之后的公司又一收入支柱。整体来看，随着重点区域医保招标的陆续结束，招标降价对艾迪注射液的影响有望触底，而洛铂高增长的势头有望得到持续及加强，公司药品板块正在筑底。

2.肿瘤诊疗服务生态链稳步推进，有望成为公司业绩又一支柱报告期内，公司医疗服务业务实现营业收入3.59 亿元，同比增长93.22%，收入份额18.40%，较2016 年全年提升4.95 个百分点，令人惊喜。但因为医疗服务收入份额的快速增加，公司综合毛利率略有下降至73.47%，较2016 年全年下降了2.99 个百分点。公司在肿瘤诊疗服务生态链打造的“一个平台、两大支撑、三种模式”的发展战略初见成效，截至报告期末，公司旗下医院核准床位数达到1380 张，肿瘤治疗中心项目达到27 个，医生集团达到7 家；同时，公司还有一些已经签订协议的项目年内有望快速落地，为公司医疗服务业务再添动力。展望未来，公司重点的打造的肿瘤诊疗服务生态链有望继续维持迅猛增长的势头，成为公司业绩弹性的最大贡献者。

3.投资建议：

我们预计公司2017-2019 年实现营业收入40.94 元、47.44 亿元和56.74亿元，实现归母净利润4.75 亿元、5.48 亿元和7.19 亿元，对应每股净利润分别为0.60 元、0.69 元和0.91 元，对应市盈率分别为23 倍、20 倍和15 倍，我们维持“推荐”评级。

4.风险提示：

洛铂销售不达预期和医保控费导致制药业务增速不及预期的风险；肿瘤诊疗服务生态链扩张不达预期的风险。