成本优化+电解铝权益产能提升，公司盈利弹性可期2021 年公司顺利完成重整，经营情况大幅改善，2022~2025 年公司陆续收购林丰铝电、中孚铝业少数股东权益，至今已实现电解铝产能100%控股，2025 年权益产能提高12 万吨左右，此外，2025 年四川省电力结算方案调整，电价有望实现同比下降，叠加原材料氧化铝价格的大幅走弱，公司电解铝利润走扩；铝加工方面，公司布局69 万吨铝加工产能，约80%为罐料业务，2025 年2 月罐料行业目标加工费上调1000~1500 元/吨，铝加工板块有望改善。多重催化助力公司业绩增长。我们预计公司2025-2027 年实现归母公司净利润19.81、24.64、27.51 亿元，对应EPS 分别为0.49、0.61、0.69 元/股。当前股价对应PE 分别为9.6、7.7、6.9 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

电解铝权益产能提升，四川电价结算方式调整有望降低用电成本公司不断收购电解铝少数股东权益，权益产能提升至75 万吨/年。公司于2022、2023、2025 年陆续收购林丰铝电和中孚铝业剩余股权，逐步实现对电解铝子公司的100%控股，同比2024 年来看，公司电解铝年权益产能将提升约12 万吨至75 万吨。此外，2024 年12 月31 日，国家能源局四川监管办公室等三部门联合印发《四川电力中长期交易规则（2024 年修订版）》，规则调整为用电侧电力用户不再打捆配置非水电量，未来火电添加比例可能有所下降，公司预计2025 年全年平均结算电价0.45~0.48 元/度，同比下滑。

推出2025 年员工持股计划&三年分红计划，彰显发展信心2025 年2 月，公司推出员工持股计划，拟筹集资金总额为不超过12.5 亿元；2025年4 月，公司发布《未来三年股东回报具体规划》，计划2025 年-2027 年度每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的60%，截至2025 年3 月31 日，母公司未分配利润为-5.89 亿元，亏损不断收窄，公司股息率可观。

风险提示：煤炭价格大幅波动、铝价大幅波动、氧化铝价格大幅上涨、四川电价结算方案调整、四川枯水期限产、罐体罐料加工费下调等。