事件：公司于8 月27 日发布2025 年上半年业绩，25H1 公司实现营收106 亿元，同比-4%；归母净利7 亿元，同比+60%。单季来看，25Q1/Q2公司实现营收50/56 亿元，同比-3%/-4%，Q2 环比+11%；归母净利2.3/4.8 亿元，同比+427%/+19%，Q2 环比+107%。

电解铝&铝加工利润同比均实现增长。截至2025H1，公司完成豫联集团持有的中孚铝业24%股权收购，公司持有中孚铝业股权比例提升至100%，电解铝权益产能增长至75 万吨/年。公司持续开展降本增盈各项工作，叠加成本下降及销售价格上涨市场影响，利润同比实现增长。铝加工产品销量29.26 万吨，净利润同比增加56.04%。25H1 公司销售毛利率11.7%，同比增长1.4pct；销售净利率5.9%，同比增长1.6pct。

优化煤炭产品结构，提高产品附加值。公司二级控股子公司郑州金岭精煤提质能源有限公司规划建设年产120 万吨环保洁净新能源材料项目，本项目估算总资金为7,038.6 万元，其中土建工程费用2,801 万元，设备及工器具购置费用2,970 万元，安装工程费用907.6 万元，工程建设其他费用360 万元。项目建设周期为1 年，建成后2.06 年收回全部投资，税后财务内部收益89.87%，税前117.49%。项目资本金财务内部收益率89.87%，总投资收益率107.47%，年净利润5,673.34 万元。

公司大力发展铝板块绿色、低碳、循环优势。公司铝精深加工产品再生铝添加比例达到61%，产品碳足迹含量进一步降低。另外，公司正投资建设年产50 万吨铝循环再生项目，其中首期年产15 万吨UBC 合金铝液项目部分产能已投入运行。公司通过其与下游铝精深加工业务的协同发展，实现再生铝的保级利用，叠加再生铝单位能耗仅约为“火电铝”的5%，形成铝材料“低碳、循环发展”优势。

实施员工持股计划并推出现金分红规划，提升投资者回报。公司实施2025年员工持股计划，截至8 月12 日，公司2025 年员工持股计划已完成股票购买，累计买入公司股票近3.3 亿股，占公司总股本的8.21%。同时计划2025 年-2027 年度每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的60%（年内多次分红的，进行累计计算）。如果期初未分配利润为负数（存在未弥补亏损），当年以现金方式分配的利润不少于期末可分配利润的60%。

投资建议：公司作为铝行业领军企业，绿电铝深度布局凸显强大的资源优势和成本优势，当前时点下产能兑现及降本增效为竞争关键，公司有望通过海外拓展与上下游深度赋能实现跨越式增长。我们谨慎假设2025-2027年电解铝含税价格为2.0/2.05/2.1 万元/吨，预计2025-2027 年公司实现归母净利20/26/30 亿元，对应PE 11.0/8.6/7.4 倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争风险、主要原材料价格波动的风险、出口风险及汇率风险、电价政策不确定性风险。