事件：公司于10 月27 日发布2025 年三季报业绩，2025 年前三季度公司实现营收166 亿元，同比-0.6%；归母净利11.9 亿元，同比+63%。单季来看，25Q1/Q2/Q3 公司实现营收50/56/61 亿元，同比-3%/-4%/+6%；归母净利2.3/4.8/4.8 亿元，同比+427%/+19%/+69%，Q3 环比+0.6%。

1）量，公司上半年完成豫联集团持有的中孚铝业24%股权收购。公司持有中孚铝业股权比例提升至100%，归属于上市公司股东的电解铝产能提升至75 万吨/年。

2）价，据SMM 数据统计，Q3 电解铝均价为20,711 元/吨，同比+6%，环比+3%。

3）成本，氧化铝价格为3,165 元/吨，同比-19%，环比+4%，带动电解铝成本上涨208 元/吨。

4）利润，据SMM 数据统计，Q3 电解铝行业利润4,125 元/吨，同比+128%，环比+22%。

持续开展“绿色化、数字化、智能化”工作。公司持续开展“绿色化、数字化、智能化”相关工作，一是采用合作或自建方式推进分布式光伏项目建设，持续提升绿色能源消纳比例、优化能源消费结构。截至25 年上半年，公司新增并网装机约21.5MW；累计并网规模约达77.55MW。二是公司铝精深加工产品再生铝添加比例达到61%，产品碳足迹含量进一步降低。三是电力板块燃煤清洁运输比例达到100%，电解铝业务氧化铝原料短途运输比例达80%，绿色物流水平显著提升。

铝精深加工板块绿色、低碳、循环发展优势。为积极应对铝加工产业链碳足迹管理和欧盟碳关税等政策或发展要求，公司正逐步建立铝精深加工产品的碳排放数据管理和核算体系，开展碳排放目标管理。公司主要产品易拉罐罐体料、涂层罐盖料已按评价周期获得 SGS 碳足迹认证。中孚高精铝材通过GRS 全球回收认证、SCS 美国翠鸟认证，获评为国家级“绿色工厂”“河南省能碳管理示范企业”等。另外，公司已掌握批量化生产 0.208毫米超薄罐盖料技术，且已开发0.235 毫米超薄罐体料，科技创新优势显著。

投资建议：公司作为铝行业领军企业，绿电铝深度布局凸显强大的资源优势和成本优势，当前时点下产能兑现及降本增效为竞争关键，公司有望通过海外拓展与上下游深度赋能实现跨越式增长。我们谨慎假设2025-2027年电解铝含税价格为2.0/2.05/2.1 万元/吨，预计2025-2027 年公司实现归母净利18/23/27 亿元，对应PE 14.5/11.1/9.4 倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争风险、主要原材料价格波动的风险、出口风险及汇率风险、电价政策不确定性风险。