公司2025 年前三季度营收基本持平，归母净利润同比大幅增长63%。公司2025 年Q1-Q3 实现营收166.33 亿元，同比-0.60%；实现归母净利润11.87亿元，同比+63.25%；实现扣非归母净利润11.14 亿元，同比+61.80%。其中三季度单季实现营收60.59 亿元，同比+5.58%，环比+9.13%；实现归母净利润4.80 亿元，同比+69.03%，环比+0.55%。

盈利能力显著提升，期间费用率略有上升，资产负债率优化。2025 年Q1-Q3，公司毛利率为13.48%，同比提升2.42pct；净利率为6.42%，同比提升1.63pct。单三季度，公司毛利率为16.65%，同比+4.08pct，环比+2.18pct；净利率为7.28%，同比+1.63pct，环比-0.63pct。前三季度公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为0.24%/1.65%/2.24%/1.22%，期间费用率5.35%，相较于2024 年Q1-Q3 同比上升0.65pct，主要系研发费用增加所致。公司的资产负债率有所优化，截至2025 年三季度末为31.03%，较2024 年末下降2.04 个百分点。

投资2.5 万吨新能源铝箔，加工板块向下游延伸。2025 年10 月28 日，公司发布公告称全资子公司孚锦新材料投资3.56 亿元，用于建设年产2.5 万吨新能源铝箔项目。这一铝箔项目为公司现有加工的进一步向下游延伸，投产后能够提升产品附加值，预计建设期为2 年，2.5 万吨产能中包括2 万吨铝塑膜铝箔、0.3 万吨冷成型铝箔、0.2 万吨电子铝箔。项目预计年平均净利润3750 万元，折合单位净利润为1500 元/吨。

风险提示：电解铝和氧化铝价格大幅波动的风险；市场竞争激烈导致加工产品加工费下调的风险。

投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计公司2025-2027 年营业收入为283.47/295.53/299.27 亿元，同比增速24.5%/4.3%/1.3%；归母净利润为18.32/23.13/25.55 亿元，同比增速160.3%/26.3%/10.5%；摊薄EPS 为0.46/0.58/0.64 元，当前股价对应PE 为14.9/11.8/10.7x。考虑到公司四季度成本端有望环比改善，维持“优于大市”评级。