投资要点

事件：公司发布2025 年年报和2026 年一季报，2025 年公司实现营业收入230.68 亿元，同比增长1.35%；实现归母净利润/扣非归母净利润16.17/16.00 亿元，同比增长129.83%/169.82%。25Q4 公司实现营收/归母净利润64.36/4.30 亿元，同比+6.76%/扭亏为盈，环比+6.22%/-10.42%。2026Q1 公司实现营收/归母净利润66.40/8.21 亿元，同比+32.23%/+256.61%，环比+3.17%/+90.93%，业绩超预期。

公司业绩增长主要由于完成豫联集团持有的中孚铝业24%股权收购，归属于上市公司股东的电解铝产能提升至75 万吨/年，此外电力成本下滑及电解铝价格上涨驱动利润增长。

分业务看，铝加工/电解铝贡献毛利16.41/12.35 亿元，煤炭业务毛利同比-1.11 亿元，电力业务同比+0.59 亿元。

量：2025 年电解铝产量为40.52 万吨，同比-0.88%，铝加工产量为64.26 万吨，同比-5.16%。2026 年电解铝权益产量完全释放，仍有增长空间。

价：2025 年铝价同比上涨4.01%，2026Q1 同比上涨17.36%。

本：电解铝单吨成本由2024 年的1.54 万元/吨下滑至1.52 万元/吨，主要得益于四川电力政策调整。

利：2025 电解铝/铝加工毛利率为16.75%/11.39%，同比增加4.69pct/3.23pct。单吨盈利分别为3055/2550 元/吨，同比增加940/800 元/吨。

公司积极推动巩义汇丰年产15 万吨UBC 合金铝液项目、孚锦新材料年产2.5 万吨新能源铝箔项目、广元林丰铝材一期200 万只轮毂协同升级项目等，持续向下游高附加值领域延伸。

积极分红回报股东。公司2025 年度拟向全体股东每10 股派发现金红利1.75 元（含税），合计拟派发现金红利7.01 亿元,分红占归母净利润比例达43.37%。公司承诺2025-2027 年每年现金分红不低于可分配利润的60%。

投资建议：考虑到公司四川水电成本有望继续下降，权益产能提升，铝价中枢持续上移，预计公司2026/2027/2028 年实现营业收入256.39/265.88/275.76 亿元，分别同比变化11.14%/3.70%/3.71%；归母净利润分别为34.72/43.29/50.52 亿元， 分别同比增长114.68%/24.69%/16.71%，对应EPS 分别为0.87/1.08/1.26 元。

以2026 年4 月23 日收盘价为基准，2026-2028 年对应PE 分别为9.60/7.70/6.60 倍。维持公司“买入”评级。

风险提示：

价格波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。