核心观点：

受益于铝价上涨和煤电铝一体化优势

在2 月6 日发布的报告《重资产系列（铝）之一：蓄势待发》中，我们阐述过铝作为6 大产能过剩行业之一，亟需供给侧改革，或改变供需弱平衡格局，推动铝价上涨。公司拥有煤电铝一体化的完整产业链，主要产品为电解铝，成本是关键，随着煤炭自给率的提升（15 年产能利用率仅为29%），公司煤电铝一体化优势将继续显现。

煤电铝一体化优势将继续显现

公司拥有“煤—电/炭素—电解铝—铝加工”的完整产业链，核心产品为电解铝，成本是关键，公司氧化铝全部外购，电力自给率74%，炭素自给率54%，未来成本变化主要来自于煤炭自给率的提升，公司15 年煤炭产能225 万吨，产量66 万吨，自用量10 万吨，产能利用率29%，自给率未来有较大提升空间，煤电铝一体化优势将继续显现。

电解铝受益铝价上涨，深加工进入产能释放

公司电解铝产能74 万吨、预计供给侧改革的背景下，未来铝价或将上升，公司电解铝业务受益明显。铝材业务量价齐升：1）15 年铝材产能新增35 万吨至75 万吨，产量42 万吨，料产能利用率将不断提升；2） 15 年公司铝材售价与铝锭售价价差为400 元//吨左右，16 年Q1 已增至791 元//吨。

投资建议

预计未来铝价或将上升，铝材产量增加和加工费上升，预计公司16-18年EPS 分别为0.04 元、0.22 元和0.37 元，对应当前股价的PE 分别为155倍、28 倍和17 倍，给予公司“买入”评级。

风险提示：

供给侧改革进度低于预期，产能释放进度低于预期；