2024 年及1Q25 业绩基本符合市场预期

公司公布2024 年业绩，实现收入146.7 亿元，同比+0.2%（调整后口径）；归母净利润0.5 亿元，同比-61.7%（调整后口径），对应每股盈利0.04 元，基本符合市场预期。其中4Q24 实现营收28.4 亿元，归母净利润-0.86 亿元。公司同时公布1Q25 业绩，实现收入36.2 亿元，同比-8.9%（调整后口径）；归母净利润0.3 亿元，同比-69.6%（调整后口径），对应每股盈利0.02 元，基本符合市场预期。

发展趋势

有机硅供需平衡表有望在2025-26 年修复，价格走势或有反复。随着2021年末有机硅价格大涨，行业新一轮产能扩张随之而来。我们统计至2024 年末有机硅行业单体产能达到689 万吨，其中2024 年新增产能高达120 万吨。由于有机硅盈利快速恶化，2025 年新增产能大幅放缓，我们预计基本无新增。另一方面，尽管地产需求承压，有机硅作为新材料应用于锂电及光伏领域，近五年需求复合增速达到14%，我们预计2025 年行业需求增速或落在5-10%区间。综合供需而言，我们判断有机硅2025-26 年或边际好转，行业有复苏可能。然而存量产能消化需要时间，价格上行难以一蹴而就，我们认为有机硅价格中期维度呈现螺旋上升走势。

2024 年大幅下滑后，农药植保市场2025 年或逐步企稳。新冠疫情后，全球农作物价格大涨，叠加海外供应不可抗力，带动农药植保景气周期。在价格大涨背景下，全球农药植保市场销售额从2020 年608 亿美元大幅上涨至2022 年748 亿美元，2023 年基本保持平稳。进入2024 年，尽管农药价格大幅回调，但产销量大幅增长，全球农药植保销售额下滑至701 亿美元。

展望2025 年，AgbioInvestor 预计全球农药植保市场在大幅波动后有望趋稳，其预计农药产品价格企稳，良好天气条件下美国玉米及巴西大豆种植面积恢复增长。

盈利预测与估值

行业景气低迷，我们下调2025 年的盈利预测49.9%至4.2 亿元，并首次引入2026 年盈利预测8.1 亿元，当前股价对应2025/2026 年24 倍/13 倍市盈率。维持跑赢行业评级，综合考虑业绩下调及当前P/B 估值底部（~0.8x），我们维持目标价9.00 元，对应29 倍2025 年市盈率和15 倍2026 年市盈率，较当前股价有19%的上行空间。

风险

草甘膦价格继续下行，生产安全风险。