公司发布2024年年报及 2025 年一季报，公司 2024 年实现营收 146.65亿元，同比增长0.24%，归母净利润0.51 亿元，同比下降61.67%，其中2024Q4 实现营收28.37 亿元（yoy+21.27%），归母净利润-0.86 亿元（yoy-104.15%）。2025Q1 公司实现营收36.23 亿元，环比增长27.68%，归母净利润0.33 亿元，季度业绩环比扭亏为盈。2024 年农化及有机硅产销稳健增长但产品价格低位，公司盈利承压。

草甘膦：全年产销增长稳健，但产品价格低位运行。 2024 年全球农药去库已接近尾声、农药需求基本恢复常态化，行业供需保持紧平衡状态，但产品价格延续2022 年以来的下行趋势，根据百川盈孚数据，2024 年草甘膦均价25038 元/吨，同比下价格22.9%，导致公司农化自产板块盈利承压；从产销数据来看，公司2024 年草甘膦原药产量同比增长20.44%，创历史新高。随着2025 年全球农化市场需求逐步恢复，草甘膦、草铵膦等农药大宗品种，景气度将缓慢回升，同时精草铵膦等产品投产有望驱动公司业绩持续改善。

硅基材料：国内外需求表现疲软致基础端盈利不佳，积极拓展终端提升产业链附加值。2024 年国内外需求受全球经济增长乏力、通货膨胀等原因影响表现不佳，国内有机硅市场在上游原料金属硅走弱及供应端新增单体产能逐步释放影响下，整体价格在年初短暂上扬后持续回落，根据百川盈孚数据，全年有机硅DMC 均价同比下降6%至13981 元/吨，致使行业基础端产品整体盈利表现不佳。公司积极延伸产业链，通过向上配套工业硅以及持续优化有机硅终端产品结构实现产业链价值提升，目前硅基新材料已形成总数3000 余终端产品集群，终端产品销量稳步提升，终端转化率超过45%，硅基终端及特种硅烷产品收入持续增长，其中子公司新安天玉实现净利润1.45 亿元，同比增长34%，崇耀科技实现净利润0.65 亿元，同比增长28%。

调整盈利预测，维持“增持”评级。考虑到公司硅基材料及农化需求修复仍需时间，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为4.08/7.41/10.37 亿元（原为7.07/8.86 亿元，新增2027 年10.37 亿元），对应PE 为25X/14X/10X，维持“增持”评级。

风险提示：产品价格下跌；估值模型及盈利预测不及预期