业绩回顾

1Q22 业绩符合我们预期

公司公布1Q22 业绩：收入65.0 亿元，同比增长72.2%；归母净利润12.3亿元，同比增长340.4%，对应每股盈利1.5 元，符合我们的预期。1Q22公司收入及利润规模均创上市以来单季度业绩新高。

1Q22 公司实现农药原药/环体硅氧烷/金属硅销售量1.24/2.38/1.74 万吨，销售均价同比+143.3%/+49.8%/+61.9%至7.2/2.9/2.1 万元/吨。

发展趋势

草甘膦价格趋稳，盈利维持高位。据百川资讯，4 月22 日，草甘膦价格为6.3 万元/吨，较4 月15 日提升500 元/吨，结束了年初以来价格持续回调的趋势。向前看，受益于下游需求小幅上行及疫情导致的出口物流问题逐步缓解，我们判断草甘膦价格或维持相对平稳。此外，虽然近期成本端甘氨酸及黄磷价格有所上行，但草甘膦价差仍维持在历史较高水平，我们判断公司草甘膦单吨利润仍接近2 万元。

有机硅价格持续承压，公司深耕有机硅终端高附加值产品。据百川资讯，4月22 日，有机硅DMC 价格为2.8 万元/吨，较年内高点已下调26%。向前看，由于2022 年内将有较多有机硅新增产能释放，我们认为价格再度大幅上行概率较小，但在疫情缓解带来的需求复苏及成本上行双重支撑下，有机硅价格或存小幅修复机会。此外，公司近年来深耕高附加值的有机硅终端业务，我们判断这有望部分对冲有机硅下行对盈利的不利影响。

资本开支规模继续提升，成长性进入兑现期。1Q22 公司资本开支达2.24亿元，同比增长41.1%。向前看，我们认为公司部分重点在建项目如宁夏草铵膦一期3000 吨产能，云南10 万吨工业硅（一期5 万吨）均有望于2022 年内逐步投产。此外，公司仍有磷系阻燃剂、硅碳负极、特种有机硅烷等新项目在推进中，我们认为随着这些项目的逐步推进，公司2022-23年成长性有望加速兑现。

盈利预测与估值

维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年7.2 倍/7.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级和35.00 元目标价，对应9.3 倍2022 年市盈率和9.0 倍2023 年市盈率，较当前股价有29.1%的上行空间。

风险

草甘膦需求、价格下滑，有机硅价格大幅下滑、安全生产环保风险。