事件：

2022 年4 月22 日，公司公告2022 年一季度实现营收65.02 亿元（YOY+70.86%，QOQ+14.88%），实现归母净利润12.25 亿元（YOY+336.71%，QOQ+16.33%）。

点评：

一季度业绩增长符合预期，粮食高景气下公司草甘膦有望持续受益。报告期内，公司主产品草甘膦，有机硅均处于历史高位，主要原材料黄磷、甘氨酸、一氯甲烷、液碱、工业硅等价格也均大幅上涨，公司在不断加强上游工业硅配套优势、大力发展终端化策略以及发展氯磷硅三元素的循环经济体系下，业绩持续向好。截至22 年4 月21 日，草甘膦价格为6.50 万元/吨，与甘氨酸价差为5.38 万元/吨。我们认为，粮食高景气或仍将持续，公司作为草甘膦龙头，有望持续受益。

硅产业链上游原料配套延伸，终端高附加值产品阔步展开。向上游，公司拥有工业硅产能15.4 万吨/年，在云南盐津、四川平武共有16.5 万吨/年工业硅产能在建，预计2023 年末工业硅年产能突破30 万吨。向下游，公司持续扩大终端布局，重点投资浙江励德3 万吨/年光伏胶项目、杭州崇耀2.4 万吨/年特种硅油项目、新安迈图5.2 万吨/年高性能有机硅材料项目、开化合成30 万吨/年特种有机硅材料项目，其中杭州崇耀项目和浙江励德项目将分别于2022 年上、下半年投产，将进一步增厚公司利润。

内生+外延夯实“除草剂专家”行业品牌。从内生看，公司拓展非选择性除草剂草铵膦，一期3000 吨/年草铵膦已具备试生产条件，配套原料二乙酯项目预计2022 年年底建成，草铵膦二期3000 万吨/年新工艺正在进行中试，或将减少30%成本；从外延看，公司控股合肥星宇，切入选择性除草剂领域，同时与华邦健康、颖泰生物签署战略合作协议，积极布局农化、转基因领域，优化公司产品和产业布局，实现合作共赢。

聚焦价值赛道，公司积极布局高成长业务。公司以“氯、硅、磷”为基础，加速光伏、动力电池、储能等新赛道新材料和解决方案业务的突破，目前电解液和硅碳负极项目处于中试阶段。公司加快推进年产14.2 万吨新型阻燃剂新材料项目建设，优化公司阻燃剂产品结构，保障公司未来发展新活力。

投资建议： 预计公司2022/2023/2024 年归母净利润28.30/30.65/32.69 亿元，对应PE 分别为10.97/10.13/9.50，首次覆盖予以“推荐”评级。

风险提示：项目进展不及预期、原料价格大幅上涨、竞争格局恶化。