23H1 净利稳健增长，收入短期承压

公司发布2023 年半年报，23H1 收入/归母净利/扣非净利141.4/3.4/3.2 亿，同比-1.9%/+20.1%/+31.0%；23Q2 收入/归母净利/扣非净利70.7/1.5/1.4亿，同比-1.3%/+30.1%/+39.0%。23Q2 液态奶收入增速环比改善，大本营上海于上年低基数的背景下实现营收增速回正；奶粉业务打造增长新动能，三款婴配粉通过新国标为新征途拉开序幕；公司持续于省外推进奶源建设、布局随心订业务，赋能全国化战略落地。利润端，成本压力缓和/费投效率提升的趋势有望延续，公司盈利能力或将改善。我们预计23-25 年EPS 0.49/0.56/0.66 元，参考可比公司23 年PE 均值 25x（Wind 一致预期），给予23 年25x PE，目标价12.25 元，维持“增持”。

Q2 液态奶营收增速环比持续改善，基地市场增速回正分产品看，23H1 液态奶/其他乳制品/牧业产品营收80.0/41.9/10.5 亿，同比+3.1%/-5.1%/-27.2%，23Q2 同比+5.4%/-9.8%/-23.5%。随消费需求稳步恢复，23Q2 液态奶收入增速环比提升（23Q1 同比+1.0%）；牧业产品收入表现承压、拖累整体收入。分地区看，23H1 上海/外地/境外营收39.8/63.2/37.6 亿，同比+1.7%/-4.5%/+0.6%；23Q2 上海于上年低基数的背景下实现营收增速回正（23Q1 同比-6.5%），基地市场壁垒仍强；海外新莱特23H1 营收/净利润37.7/0.9 亿，同比+0.4%/-33.9%。分渠道看，23H1直营/经销商/其他渠道营收32.8/106.8/1.0 亿，同比-7.4%/+0.3%/+25.6%。

23H1 毛销差同比+1.0pct 至8.0%，归母净利率同比+0.4pct 至2.4%23H1 毛利率同比+1.0pct 至20.1%（23Q2 同比+1.9pct 至20.3%），主要受益于原奶价格的回落；23H1 销售费用率12.2%、同比持平（23Q2 同比+1.5pct 至12.5%）；综合影响下23H1 录得毛销差同比+1.0pct 至8.0%（23Q2 同比+0.3pct 至7.7%）。23H1 管理费用率同比+0.6pct 至3.4%（23Q2 同比+0.7pct 至3.5%），系公司职工薪酬与折旧摊销增加；23H1 财务费用率同比+0.3pct 至0.8%（23Q2 同比+0.3pct 至0.8%），系借款利息支出增加；最终23H1/Q2 归母净利率同比+0.4/+0.5pct 至2.4%/2.1%。

坚守新鲜战略，维持“增持”评级

看好公司坚守“新鲜战略”，以全产业链视角打造核心竞争力，推进低温奶全国化落地；我们维持盈利预测，预计23-25 年EPS 为0.49/0.56/0.66 元，给予其23 年25x PE，目标价12.25 元（前次11.34 元），维持“增持”。

风险提示：行业竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。