核心观点

2023 年消费环境缓慢恢复，公司液奶销售放缓，且原奶价格低位使得牧业板块也有承压。2023 年12 月，上海市浦东新区政府拟对成山路777 号地块实施收储，预计影响公司2023 年度税前收益约4.24 亿元。叠加公司销售费用同比减少等影响，公司全年实现归母净利润9.30-10.30 亿元，同比增长157.84%-185.57%。扣除非经常性损益后的净利润全年亦实现5.00-6.00 亿元，同比增长196.41%-255.69%，主要为2022 年外部环境因素冲击以及计提资产减值准备造成的低基数影响。

公司推动奶源布局以保障“新鲜”战略的落实，营销端亦多维度开展各类活动，在鲜奶、酸奶、益生菌、冰淇淋等板块均有新品储备，将根据市场需求有序推出。后续随消费力水平恢复，公司产品销售增速有望回归正轨。

事件

1 月30 日，公司发布2023 年业绩预增公告：全年预计实现归母净利润9.30-10.30 亿元，同比增长157.84%-185.57%，扣非归母净利润5.00-6.00 亿元，同比增长196.41%-255.69%。其中，单四季度实现归母净利润6.07-7.07 亿元，同比由负转正，22 年单四季度为亏损0.09 亿元；扣非归母净利润为1.88-2.88 亿元，同比由负转正，22 年单四季度为亏损1.13 亿元。

简评

土地收储贡献业绩，收入端阶段性承压

2023 年消费环境缓慢恢复，公司液奶销售放缓，且原奶价格低位使得牧业板块承压明显。2023 年12 月，上海市浦东新区政府拟对成山路777 号地块实施收储，预计影响公司2023 年度税前收益约4.24 亿元。受此影响，公司全年实现归母净利润9.30-10.30亿元，同比增长157.84%-185.57%；单四季度实现归母净利润6.07-7.07 亿元，同比由负转正。

得益于原奶价格回落部分降低液奶业务成本，以及销售费用同比减少，叠加22 年由于外部环境因素冲击以及计提资产减值准备金造成的低基数，公司扣除非经常性损益后的净利润仍有明显提升。全年实现扣非归母净利润5.00-6.00 亿元， 同比增长196.41%-255.69%；单四季度实现扣非归母净利润为1.88-2.88 亿元，同比由负转正，22 年单四季度为亏损1.13 亿元。

夯实“新鲜”战略根基，推动营销与新品开发

公司作为国内新鲜牛奶第一品牌，持续推动奶源布局以保障战略的落实。公司23 年上半年即完成宁夏中卫、安徽阜南、安徽淮北、哈川二期、金山项目建设。营销端亦多维度开展各类活动，2023 年公司与上海劳力士大师赛、中国女排、英雄联盟、中国上海国际艺术节等达成合作，2024 年也将与上海博物馆、上海电影股份有限公司达成深度联动，通过跨界合作打破营销边界。新品方面，公司在鲜奶、酸奶、益生菌、冰淇淋等板块均有新品储备，将根据市场需求有序推出。上半年即上市新品30 个，包括畅优0 腹担风味发酵乳系列、优倍有机鲜牛奶等新产品。近期亦推出优倍鲜奶的鲜活代言人包装、优倍浓醇3.6 鲜牛奶/4.0 鲜牛奶龙年限定包装等。

盈利预测：预计2023-2025 年公司实现收入281.54、303.93、330.17 亿元，实现归母净利润9.77、6.66、7.77 亿元，对应EPS 为0.71、0.48、0.56 元，对应PE 为12X、17X、15X。

风险提示：

1、修复低于预期风险：23 年以来居民出行持续增长，乳制品销售场景逐步恢复。若销售场景人流量恢复低于预期，将影响乳制品企业的产品销售。

2、原奶价格快速上行风险：乳品成本中直接材料占比较高，其中原奶及奶粉占比较大。近年来主要原奶进口地逐渐降低产能，叠加饲料成本高位，原奶成本若超预期上行，将影响企业盈利水平。

3、竞争趋缓程度低于市场预期：乳制品企业之间的竞争加剧将导致广告、促销等市场费用持续增长，影响企业盈利水平。