事件：公司发布2025 年第一季度报告，25Q1 实现营业收入104.5 亿元，同比+2.9%；实现归母净利润17.1 亿元，同比+7.1%；实现扣非归母净利润16.0亿元，同比+5.9%。

25Q1 销量改善兑现，展望Q2&Q3，在低基数下销量有望持续改善。25Q1 公司实现销量226.1 万吨，同比+3.5%，对应吨收入4,619.9 元/吨，同比-0.6%。25Q1 公司量端改善逻辑兑现，分品牌看，主品牌实现销量137.5 万吨，同比+4.0%，其他品牌实现销量88.6 万吨，同比+2.8%；分档次看，中高端以上实现销量101.1 万吨，同比+5.3%，主品牌&中高档以上产品占比仍持续提升。

成本端红利延续，毛利率提升，盈利能力有所提升。25Q1 公司吨成本同比-2.6%，毛利率同比+1.2pcts 至41.6%。费用端，销售/管理/财务费用率分别同比-0.3pcts/-0.2pcts/+0.4pcts。在毛利率提升及费控良好的带动下，25Q1 公司归母净利率同比+0.6pcts至16.4%，扣非归母净利率同比+0.4pcts至15.3%。

盈利预测：看好25Q2&Q3 低基数下公司销量端持续改善。24 年公司经历库存水平调整，整体渠道库存良性，叠加Q2&3 销量基数较低。我们看好公司量端的恢复弹性。我们预计公司25-27 年实现营收331.4/340.6/349.0 亿元，分别同比+3.1%/+2.8%/+2.5%，实现归母净利润47.4/50.2/52.4 亿元，分别同比+9.0%/+6.0%/+4.4%，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：外部需求疲软、行业竞争加剧、原材料成本上涨等。