投资摘要

事件概述

4月28日，青岛啤酒发布2025年一季报，25Q1公司实现营收104.46亿元，同比增长2.91%；实现归母净利润17.10亿元，同比增长7.08%；实现扣非归母净利润16.03亿元，同比增长5.95%。

销量企稳回升，结构持续优化。公司25Q1 实现产品销量 226.1 万千升，同比+3.53%，主品牌销量137.5 万千升，占比60.81%，较上年同期+0.28 个百分点，中高端以上产品销量 101.1 万千升，占比44.71%，较上年同期+0.76 个百分点，青岛主品牌经典及以上产品占比持续提升。公司持续推进青岛啤酒主品牌“1+1+1+2+N”产品组合发展，做强主力大单品，持续推进品牌优化和产品结构升级，线上和线下相结合加大品牌推广力度，加快新商业、新零售业务拓展，线上销量再创历史新高，即时零售业务保持快速增长。我们认为公司经营效率不断提升，结构升级持续优化，一季度顺利实现销量营收净利“齐攀升”的开门红，2025 年公司坚持以创新驱动高质量发展，在强大品牌力支撑下结构提升有望延续。

费用管控优良，盈利能力持续提升。25Q1公司毛利率/净利率分别为41.64%/16.64%，较上年同期分别+1.20个百分点/+0.65个百分点。利润率提升明显系产品结构优化及期间费用率下降所致。费用率方面，销售/管理/研发费用率分别为12.53%/3.20%/0.17%，较上年同期分别-0.30个百分点/-0.20个百分点/-0.01个百分点，费用管控优良。我们认为随着数字化和智能化转型的加速推进，盈利水平仍具提升空间。

投资建议

公司聚焦啤酒主业，充分发挥自身的品牌、品质、渠道网络等优势积极开拓市场，加快新商业、新零售、即时零售业务拓展。此外，公司通过推新品、寻求并购以及与其他公司合作布局非啤酒业务实现多元化发展战略，整体发展动能稳健向好。结合最新一季报，我们预计公司 2025-2027 年营收分别为334.67 亿元、347.92 亿元、360.99 亿元，增速分别为4.14%、3.96%、3.76%，归母净利润分别为 48.18 亿元、52.32 亿元、56.57 亿元，增速分别为10.88%、8.59%、8.12%，对应 PE 估值分别为22x，20x，19x，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济增长不及预期，中高端市场竞争加剧，成本上涨风险，极端天气风险。