本报告导读：

业绩稳健增长、景气修复，利润率改善。维持“增持”评级。

投资要点：

投资建议我 们下调 2025/26 年EPS 盈利预测3.41（前值 3.44元）/3.64（前值3.66）元，给予2027 年EPS 盈利预测3.90 元。结合可比公司估值表，基于对组织革新和中长期多品类拓展的增长潜能，给予一定估值溢价，给予2025 年PE 27X，维持目标价92.30 元，维持“增持”评级。

业绩实现稳健增长。25Q1 青岛啤酒营业收入104.5 亿元，同比+2.9%；归母净利润17.1 亿元，同比+7.1%；扣非净利润16.0 亿元，同比+5.9%。

1Q25 吨价承压，销量景气修复，利润率改善。根据公司一季报业绩公告，25Q1 实现产品销量226.1 万千升，同比+3.5%；吨价4620 元/千升，同比-0.6%，小幅承压。其中：主品牌青岛啤酒实现产品销量137.5 万千升，同比增长4.1%； 中高端以上产品实现销量101.1 万千升，同比增长5.3%。根据公司一季报业绩公告，吨成本2696 元/千升，同比-2.6%，毛利率41.6%，同比+1.2pct；销售费用率12.5%，同比-0.29pct；归母净利率16.4%，同比+0.64pct；扣非净利率15.3%，同比+0.44pct。

公司公告收购即墨黄酒，多元化布局起点。根据公司收并购公告，公司与新华锦集团有限公司、山东鲁锦进出口集团有限公司及山东即墨黄酒厂有限公司签订《股权转让协议》，公司拟从新华锦集团和鲁锦集团处受让其合计持有的即墨黄酒 100%股权，相关对价为人民币66,500 万元。通过本次股权收购持有即墨黄酒100%股权，公司积极拓展非啤酒业务跨产业布局，推动多元化发展，为公司未来带来新的发展契机。

风险提示：市场竞争加剧、原材料成本波动、天气因素影响等。