青岛啤酒公布2025 年半年度业绩：1H25 实现营业总收入204.9 亿元，同比+2.1%；实现归母净利润39.0 亿元，同比+7.2%；实现扣非归母净利润36.3亿元，同比+6.0%。

收入端：啤酒业务量增价稳，产品结构有所提升。1H25 啤酒业务收入同比+1.9%，其中销量同比+2.2%，吨价同比-0.3%。销量同比增长主要得益于春节旺季需求较好、年初低库存水平，销量表现优于行业（啤酒行业1-6 月产量同比-0.3%），吨价小幅度下滑预计主要系货折力度略有增大所致，整体表现平稳。销量结构有所改善，青岛主品牌销量同比+3.9%，销量占比同比+1.0pt至57.3%，其中中高档产品销量同比+5.1%，销量占比同比+1.1pt 至42.1%。

2Q25 销量同比+1.0%，千升酒收入同比+0.3%，青岛主品牌销量占比同比+1.5pt 至54.1%，其中中高端销量占比同比+1.4pt 至39.7%。2Q25 销量增速放缓与需求环比走弱有关，尤其是在6 月旺季，餐饮需求疲弱。

利润端：成本红利显现，费用控制良好。1H25 毛利率43.7%，同比+2.1pt，主要得益于原料成本下行，1H25 啤酒吨成本同比-3.8%。销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.1/+0.0/+0.1/+0.4pt，财务费用同比增加0.83 亿元，主因利率下降使得利息收入同比减少。1H25 资产处置收益同比增加1.1 亿元，主要来自个别子公司确认处置土地使用权益。2Q25 毛利率45.8%，同比+3.0pt，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.0/+0.2/+0.1/+0.5pt。

1H25/2Q25 归母净利率利率19.1%/21.8%，同比+0.9/+1.2pt，盈利能力稳步改善。

盈利预测与投资建议：考虑到酒水市场需求恢复速度持续偏慢，我们小幅下调2025-2027 年收入预测，因公司受益于成本红利且预计后续产品结构持续优化，我们小幅上调2025-2027 年利润率预测。预计2025-2027 年公司实现营业总收入328.5/336.1/344.2 亿元（前预测值332.5/341.8/350.3 亿元），同比+2.2%/+2.3%/+2.4%；实现归母净利润47.5/51.3/54.4 亿元（前预测值47.6/51.2/53.6 亿元） ， 同比+9.3%/+7.9%/+6.1% ； EPS 分别为3.48/3.76/3.99 元；当前股价对应PE 分别为20/18/17 倍。考虑到公司基地市场竞争优势稳固，产品覆盖全面且品牌力处于行业领先位置，目前系统性创新帮助公司把握市场变化，且公司分红率走升强化股东回报，维持“优于大市”评级。

风险提示：宏观经济增长受到外部环境的负面影响；中高端啤酒需求增长速度显著放缓；公司核心产品的渠道渗透受到竞品阻击；原料、辅料成本大幅上涨。