事项：

青岛啤酒发布3季报，1-3Q25实现营收294亿元，同比+1.4%，归母净利53亿元，同比+5.7%；3Q25实现营收89亿元，同比-0.2%，归母净利14亿元，同比+1.6%。

平安观点：

产品结构持续升级，高端化不断推进。3Q25公司啤酒销量216万千升，同比+0.1%，其中青岛主品牌/其他品牌销量分别为128/89万千升，同比分别+4.4%/-5.5%。3Q25中高端以上产品/其他产品销量分别为94/122万千升，同比分别+6.8%/-4.5%，高端化持续推进。

原材料红利兑现，盈利能力改善。3Q25公司营业成本同比-2.7%，毛利率43.6%，同比+1.4pct，原材料红利持续兑现。3Q25公司销售/管理费用率分别为13.7%/3.1%，同比分别-0.4/+0.1pct。3Q25公司归母净利率15.4%，同比+0.3pct，主要得益于毛利率的提升。

品牌力持续提升，维持“推荐”评级。考虑消费整体压力，我们调整2025-27 年归母净利预测至46.3/49.0/51.1 亿元（ 原值： 46.6/49.4/51.8 亿元）。展望未来，公司持续推进“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒全国性第二品牌”的品牌战略，加快青岛主品牌“1+1+1+2+N”产品组合发展，竞争力持续提升。维持“推荐”评级。

风险提示：1）宏观消费压力：宏观经济会对消费产生较大影响，短期居民消费能力和意愿可能不及预期，从而影响啤酒消费；2）极端天气影响：极端天气会对现饮渠道造成较大影响，从而导致啤酒消费不及预期；3）原材料成本波动：啤酒行业利润受原材料价格影响较大，若原材料价格上行，则会压制企业盈利；4）市场竞争加剧：啤酒行业竞争较激烈，若公司大单品推进不及预期，则会影响公司收入和利润水平。