需求承压下力争实现利润增长

2025Q1-Q3 公司营收293.7 亿元，同比+1.41%；扣非前后归母净利润52.7、49.2亿元，同比+5.70%、+5.03%。2025Q3 公司营收88.8 亿元，同比-0.17%；扣非前后归母净利润13.7、12.9 亿元，同比+1.62%、+2.41%。需求疲软导致公司收入和利润继续承压，我们下调2025-2027 年归母净利润预测至47.32/52.09/58.20 亿元（前次48.30/53.16/59.36 亿元），对应2025-2027 年EPS 3.47/3.82/4.27 元，当前股价对应18.8/17.1/15.3 倍PE，当前估值低位，需求有望展现韧性，维持“增持”评级。

力保销量稳定，吨价仍承压

2025Q1-Q3 公司啤酒销量同比+1.6%，吨价同比-0.2%，短期吨价仍承压；其中主品牌、副品牌销量同比+4.0%、-1.6%，中高档以上啤酒销量同比+5.6%。2025Q3公司啤酒销量同比+0.3%、吨价同比-0.5%；其中主品牌、副品牌销量同比+4.2%、-4.8%，2025Q3 在餐饮需求疲软的背景下销量力争持平，消费降级、吨价承压的情况下公司中高端以上啤酒销量同比+6.8%。

吨成本下降带动毛利率改善

2025Q3 归母净利率同比+0.28pct，其中公司毛利率同比+1.44pct，其中吨价同比-0.5%、吨成本同比-3.0%，吨成本下降主因大麦、包材等成本下降。销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.42、+0.08、+0.08、+0.41pct，整体费用率略有上升。

稳中求进，巩固销量

2025 年以来餐饮需求相对疲软，公司作为行业龙头，力争公司销量和吨价相对稳定，巩固市场份额。在行业弱复苏到来之前，我们预计公司仍将稳步销量为先，继续发力8 元中高端产品，逐渐提升品牌势能，拓展多元消费场景。新管理层稳扎稳打，积极应对不利环境，巩固份额、蓄势待发。

风险提示：成本上涨风险、雨水天气风险、宏观经济放缓风险、食品安全风险