事项：

青岛啤酒发布2025年年度报告，25年实现营业收入324.7亿元，同比+1.0%；归母净利润45.9亿元，同比+5.6%。公司拟实施2025年度利润分配，每股拟派发现金股利人民币2.35元（含税）。

平安观点：

啤酒业务稳中有进，主品牌销量有所增长。面对社会消费需求正在调整恢复期、啤酒消费增长承压等挑战，公司推动高质量发展，啤酒业务稳中有进，实现量的合理增长和质的有效提升。2025年公司啤酒业务收入318.3 亿元， 同比增长0.79% ， 实现啤酒销量764.8 万千升， 同比+1.5%，吨价4161元/千升，同比-0.7%。其中青岛品牌/其他品牌销售收入223.8/94.5亿元，同比+1.4%、-0.5%；销量449/315万千升，同比+3.5% 、-1.4% 。分区域看， 山东/ 华北/ 华南/ 华东地区收入223.2/78.6/34.2/25.9亿元，同比+1.0%/+0.8%/+1.2%/+3.8%。

原材料下行带动毛利率增长，净利率有所提升。报告期受益于部分原料成本下降，25年公司啤酒直接材料成本117.9亿元，同比-5.3%；2025年公司啤酒行业毛利率为41.7%，同比提高1.61pct。费用端来看，25年销售费用率13.8%（同比-0.5pct），管理费用率4.5%（同比+0.1pct）。毛利率上行叠加费用有效管控，25年净利率约14.5%，同比提升0.6pct。

持续推进高质量发展战略，维持“推荐”评级。展望未来，公司将坚定不移地实施以品牌为引领的高质量发展战略，聚焦资源做强做优啤酒主业，持续 推进“1+1+1+2+N”产品战略，坚持培育中高端及超高端战略大单品，优化消费体验，强化品牌传播，推动品牌沟通由广度向深度转变。考虑到原材料成本波动的影响，我们调整2026-27年归母净利预测至46.8//50.4亿元（前值为49.0/51.1亿元），并预测28年归母净利润为54.1亿元。维持“推荐”评级。

风险提示：1）宏观经济波动影响：啤酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响啤酒行业复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱行业定价，对行业造成不良影响。4）原材料波动风险：大麦、包材等主要原材料价格出现波动将影响公司毛利率水平。