事件：公司发布 2026年一季报，26Q1实现收入 102.9亿元，同比-1.5%，实现归母净利润18亿元，同比+5.2%，实现扣非归母净利润17.1亿元，同比+6.4%。

Q1吨价稳健增长，销量略有承压。量方面，公司26Q1实现啤酒销量220.2 万吨，同比-2.6%。分品牌看，26Q1 主品牌实现销量138.1 万吨，同比+0.4%，主品牌占比同比+1.9pp 至62.7%；中高端啤酒实现销量104.2 万吨，同比增长3.1%；其他品牌实现销量82.1 万吨，同比-7.3%，中高端及以上产品均实现正增长。价方面，26Q1整体吨价同比+1.1%至4671 元/吨，主要系产品结构升级持续带动。

经营效率持续改善，盈利能力稳步提升。26Q1公司毛利率为42.7%，同比上升1.1pp；毛利率提升主要系原材料成本下行叠加产品结构优化，26Q1 吨成本同比-0.8%至2674 元/吨。费用率方面，公司不断提升费用投放效率，26Q1 销售费用率同比下降1pp 至11.5%；管理费用率同比+0.3pp 至3.5%。经营效率改善叠加成本红利持续释放，带动公司26Q1整体净利率同比提升1.2pp至17.8%。

高端化持续推进，静待后续需求复苏。1）产品端方面，公司坚持“1+1+1+2+N”战略，持续推进产品结构优化升级，打造主力大单品、高端生鲜及超高端明星产品，实现全系列、多渠道产品覆盖。此外从低端崂山向中端经典的结构升级路径，仍将是整体吨价提升的重要引擎。2）渠道端方面，公司将加速推进“一纵两横”战略带市场建设与布局，持续强化市场推广力度和深化市场销售网络建设，巩固和提高在基地市场的优势地位和新兴市场的占有率。3）展望未来，在餐饮端需求持续复苏与整体结构升级的带动下，公司后续盈利能力有望稳步提升。

盈利预测与投资建议：预计2026-2028 年EPS 分别为3.53 元、3.65元、3.77元，对应动态PE 分别为18 倍、17 倍、17 倍，维持“买入”评级。

风险提示：现饮场景恢复不及预期风险，高端化竞争加剧风险。