结论与观点

青岛啤酒当前最值得重视的，不是“高端化还在不在”，而是高端化已从故事变成报表，且2026 年开始重新叠加销量弹性。2025 年公司在行业承压下依然实现销量同比+1.5%，营收同比+1.0%，归母净利润同比+5.6%，利润继续快于收入，说明公司的核心矛盾已经从“能否提利”转向“何时重新放量”。

四大关键边际变化：进入2026 年，边际变化比过去两年更清晰：一是2025年餐饮现饮偏弱带来的低基数，二是世界杯贯穿旺季，三是高温概率提升，四是即时零售继续高增。公司一季报已先给出验证：Q1 营收102.85 亿元、同比-1.54%，但归母净利润18.0 亿元、同比+5.23%，毛利率42.74%、同比+1.11pct，吨价同比+1.1%，中高端以上销量同比+3.1%。这意味着青啤正在从“成本红利驱动的利润修复”，切换到“结构升级延续+旺季量修复”的新阶段。

投资建议

青岛啤酒2025 年呈现"量增利升"的良好态势，高端化战略持续推进，主品牌及中高端产品销量增速显著高于整体，产品结构优化效果明显。成本端受益于原料价格下行，叠加销售费用率改善，盈利能力稳步提升。2026 年一季度虽然收入端小幅承压，但利润韧性凸显，成本费用管控效果显著，经营现金流大幅改善。展望未来，公司在高端化、渠道创新和海外市场拓展方面的持续推进，有望为业绩增长提供持续动力。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为49.97/52.01/54.50 亿元，对应增速分别为8.9%/4.1%/4.8%；同期EPS 分别为3.66/3.81/3.99 元，首次覆盖，给予公司“增持”评级。

风险提示

新品推广不及预期，原材料价格波动，食品安全风险，消费复苏偏弱。