公司发布26 年半年报，26Q2 单季度实现营业收入/归母净利润93.7/21.2 亿元，同比-6.7%/-3.4%。Q2 销量承压，中高端以上产品保持增长。毛利率同比提升，销售费用率有所下降，盈利能力保持韧性。需求仍有压力，关注销量企稳信号。

收入端有所承压，利润表现具备韧性。2026H1 公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润196.5/39.2/36.7 亿元，同比-4.1%/+0.4%/+1.0%；其中26Q2 实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润93.7/21.2/19.6 亿元，同比-6.7%/-3.4%/-3.3%，天气扰动、需求疲软致使收入承压，利润展现韧性。Q2销售收现/经营净现金流104.9/25.1 亿元，同比-7.6%/-16.9%，期末合同负债56.3 亿元，同比+3.4%，现金流表现承压。控股股东青啤集团及一致行动人自7 月24 日起6 个月内增持A/H 股、金额不低于1.5 亿元、不超过3 亿元，彰显长期发展信心。

销量下滑、吨价微增，中高端产品保持增长。2026H1 公司啤酒销量450 万千升，同比-4.9%，吨价/吨成本分别为4368/2408 元，同比+0.9%/-1.2%，单Q2 销量229.8 万千升，同比-7.0%，吨价4077 元，同比+0.3%，中低档销量下滑构成收入主要拖累、吨价提升部分对冲量缩压力、吨成本下降支撑毛利率改善。青岛啤酒主品牌/中高端以上产品销量270.8/204.4 万千升，中高端以上产品销量同比+2.6%、占总销量45.4%。经典系产品保持稳健增长、白啤、轻干产品增长较快，中高端及健康品类延续增长。分区域看，2026H1 山东/华南/华北/华东/东南/港澳及海外收入124.3/15.0/37.1/13.6/3.6/2.8 亿元，同比-5.2%/+2.9%/-2.9%/-6.5%/+1.6%/-1.9%；山东市场下滑较多、下半年旺季表现待观察。

毛利率同比提升，销售费用率有所下降。2026H1 毛利率/归母净利率44.9%/19.9%，同比+1.2/+0.9pct，主要系原材料采购价格下降叠加产品结构升级。费用端，2026H1 税金及附加/销售/管理费用率6.9%/9.7%/3.5%，同比+0.0/-0.9/+0.2pct；26Q2 税金及附加/销售/管理费用率7.7%/7.8%/3.6%，同比+0.0/-0.9/+0.1pct。毛销差提升约2.1pcts，盈利能力改善。

投资建议：结构升级与成本费用优化支撑盈利韧性，维持“强烈推荐”投资评级。需求承压背景下，公司主动收紧中低档产品，H1 销量下滑较多，但中高端占比提升、成本节约以及费用率优化下，盈利能力相对可控。7-8 月需求情况仍有较大压力，关注销量企稳信号。我们下调26-28 年EPS 分别为3.32元、3.37 元、3.51 元，对应26 年15.5 倍PE，维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：行业需求下行、市场竞争加剧、原材料价格波动等。