事项：

公司发布半年度报告，2026上半年实现营业收入196.55亿元，同比-4.08%；归母净利润39.20亿元，同比+0.40%。2026Q2实现营业收入93.70亿元，同比-6.73%；归母净利润21.20亿元，同比-3.37%。

平安观点：

经营稳健，吨价小幅提升。2026年上半年，公司坚持实施以品牌为引领的高质量发展战略，持续强化创新驱动，优化产品结构，深化市场布局，提升运营效率。上半年公司实现产品销量450万千升；吨价为4367元/千升，同比+0.8%。公司经营稳健，内生动力足，展现出良好的发展韧性和可持续增长能力。2026H1整体毛利率44.86%，较上年同期提升1.16个百分点。

产品结构持续升级，中高档产品销量提升。公司持续推进产品结构优化升级，中高端及健康品类引领增长。通过深化“青岛啤酒+崂山啤酒”品牌战略，依托“1+1+1+2+N”产品矩阵，构建多元化增长引擎。上半年青岛啤酒主品牌实现销量270.8万千升，其中中高端以上产品实现销量204.4万千升，同比增长2.6%。

积极推动渠道变革，即时零售持续高增。上半年，公司积极推动渠道变革，在巩固主流渠道优势的基础上，加速布局即时零售、高端餐饮等高潜力渠道，新兴渠道增速持续领跑行业。上半年线上、即时零售及现代零售销量均创历史新高，其中即时零售通过全品类覆盖与创新营销模式，连续6年保持高速增长，激活增量市场新动能。2026H1，公司销售费用19.13亿元，同比-12.52%，销售费用率为9.7%，较上年同期下降0.9个百分点。

夯实发展优势，维持“推荐”评级。公司持续深耕国内市场，以增长为先导，以结构为支撑，以创新为驱动，夯实全档位、全品类、全渠道发展　　优势，继续推动区域市场连片开发，传统基地市场优势地位进一步巩固提升，三大战略带市场均实现量利双增长。考虑到整体消费承压，我们调整2026-28年归母净利预测为46/47/48亿元（原值为47//50/54亿元），维持“推荐”评级。

风险提示：1）宏观经济波动影响：啤酒受宏观经济影响较大，如果宏 观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增 速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响啤酒行业复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱行业定价，对行业造成不良影响。4）原材料波动风险：大麦、包材等主要原材料价格出现波动将影响公司毛利率水平。