事件：公司发布2026 半年报，2026H1 公司实现营业收入196.55 亿元，同比-4.08%；归母净利润39.20 亿元，同比+0.40%；扣非归母净利润36.67亿元，同比+0.99%。其中26Q2 公司实现营收93.70 亿元，同比-6.73%；归母净利润21.20 亿元，同比-3.37%；扣非归母净利润19.62 亿元，同比-3.31%。

二季度整体销量承压，产品结构升级带动吨价小幅上行。2026Q2 公司销量229.8 万吨，同比-7.00%。分结构来看，青岛品牌销量132.7 万吨，同比-0.82%，其中中高端以上产品销量100.2 万吨，同比+2.14%；其他品牌销量97.1 万吨，同比-14.30%，产品结构持续升级。26Q2 公司吨价4077.34 元/吨，同比+0.29%，预计为结构升级贡献。26Q2 公司吨成本3036.91 元/吨，同比+1.95%。

产品结构升级，盈利能力持续提升。受益于高端化红利，2026Q2 公司实现毛利率47.19%，同比+1.35pct；实现销售净利率22.99%，同比+0.73pct；实现扣非销售净利率20.94%，同比+0.74pct。其中2026Q2 销售/管理/研发/财务费用率-0.95/+0.11/+0.08/+0.26pct 至7.79%/3.59%/0.34%/-0.75%。

坚守高端化发展路线，多维布局打开增长空间。2026 年上半年，公司坚持“以品牌为引领的高质量发展战略”，持续强化创新驱动，优化产品结构，深化市场布局，提升运营效率。品牌方面，公司深化“青岛啤酒+崂山啤酒”品牌战略，依托“1+1+1+2+N”产品矩阵，构建多元化增长引擎。产品方面，经典系产品实现焕新升级，继续保持稳健增长；白啤凭借“世界金奖品质”持续领跑行业细分赛道，位居行业白啤品类第一；轻干精准卡位“零糖低卡”健康赛道，快速成长为品类标杆；公司落地与国际化高端品牌的战略合作，与德国保拉纳集团合作生产的全麦拉格啤酒上市即获认可，进一步夯实高端产品布局。渠道方面，公司在巩固主流渠道优势的基础上，加速布局即时零售、高端餐饮等高潜力渠道，线上、即时零售及现代零售销量均创历史新高，其中即时零售连续6 年保持高速增长。

投资建议：静待餐饮复苏，中高端持续升级。一方面，公司产品结构升级趋势延续，另一方面，依托“1+1+1+2+N”产品矩阵，公司积极构建多元化增长引擎。若在餐饮提振背景下，收入利润有望持续修复。基于此，我们预计 2026-2028 年实现归母4净7.利1/润48.7/50.4 亿元，同比分别+2.7%/+3.4%/+3.4%，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧，结构升级放缓，消费力修复不及预期。