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公司公告2026 年中报。26H1，公司实现总营收196.55 亿元，同比-4.08%，归母净利39.20 亿元，同比+0.40%。26Q2，公司实现总营收93.70 亿元，同比-6.73%，归母净利21.20 亿元，同比-3.37%。

产品结构持续升级，中高端以上销量增长

1）中高端以上产品表现韧性。26H1，公司实现产品销量450 万千升，同比-4.9%；青岛主品牌实现销量270.8 万千升，同比-0.2%，其中中高端以上产品销量204.4 万千升，同比+2.6%，中高端以上销量占比同比+3.3pct至45.4%。26Q2，总销量229.8 万千升，同比-7.0%；青岛品牌132.7 万千升，同比-0.8%，中高端以上100.2 万千升，同比+2.1%，中高端以上占比同比+3.9pct 至43.6%。产品结构升级，经典、白啤等大单品表现突出。

2）出厂均价提升，成本红利持续释放。出厂单价方面，26H1，公司千升酒营收为4368 元，同比+0.9%，26Q2 千升酒营收4077 元，同比+0.3%。单位成本方面，26H1 千升酒营业成本同比-1.2%，26Q2 同比-2.2%，其下降主要得益于原材料成本下行。

3）上半年华南、东南地区收入增长。分区域看，26H1，公司山东、华北收入规模排名前二，分别为124.33/37.11 亿元，同比-5.2%/-2.9%，华南、东南实现增长，收入分别为15.01/3.60 亿元，同比+2.9%/+1.6%，华东收入13.63 亿元，同比-6.5%，港澳及其他海外地区收入2.81 亿元，同比-1.9%。

成本优化带动净利率提升

1）毛利率优化带动净利率提升。26H1，公司毛利率/归母净利率分别为44.86%/19.94%，同比+1.17/+0.89pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为9.73%/3.54%/0.26%/-0.72%，同比-0.94/+0.21/+0.05/+0.29pct；所得税费用占总收入的7.07%，同比+0.77pct。

2）二季度净利率同比提升。26Q2，毛利率/归母净利率为47.19%/22.63%，同比+1.35/+0.79pct；销售/管理费用率7.79%/3.59%，同比-0.95/+0.12pct，期间费用率合计-0.5pct；所得税费用占总收入的8.23%，同比+1.06pct。

投资建议

我们预计公司26/27/28 年归母净利润分别为46.65/50.73/54.47 亿元，增速1.68%/8.73%/7.39%，对应8 月26 日PE 15/14/13 倍（市值703 亿元），维持“买入”评级。

风险提示

下游需求不及预期风险、原材料价格波动风险、食品安全风险。