事件：公司发布2026 年中报。26H1 公司营收同比-4.1%至196.5 亿元，归母净利润同比+0.4%至39.2亿元；26Q2 单季度营收同比-6.7%至93.7 亿元，归母净利润同比-3.4%至21.2 亿元。

量价小幅承压，结构升级延续。26Q2 公司销量/吨营收同比-7.0%/+0.3%/至229.8 万千升/4077 元/吨，分品牌来看，26Q2 青岛主品牌/中高端以上销量同比-0.8%/+2.1%，占比分别同比+3.6/3.9pct 至57.7%/43.6%。在Q2 雨水扰动消费的环境下，销量表现整体承压但产品结构延续升级趋势，静待后续改善。

成本红利加速兑现，费率优化凸显经营韧性。26Q1/Q2 公司吨成本同比-2.6%/-2.2%，预计26Q2 玻璃与大麦价格回落进一步兑现成本红利，带动26Q2 单季度毛利率同比+1.4pct 至47.2%，同时26Q2公司销售/管理费用率同比-0.9/+0.1pct 至7.8%/3.6%，公司在收入端承压情况下主动收缩广告投放（26H1 广告费同比-33%至4.4 亿元）实现费率优化，26H1/Q2 所得税率同比+1.3/+2.0pct 至25.8%/26.4%，主要系本期递延所得税资产确认较少所致，带动归母净利率同比+0.8pct 至22.6%。

盈利韧性凸显。在啤酒行业成本下行周期，龙头普遍能够保证吨价稳定并充分享受成本红利，展现出啤酒行业竞争格局稳定的韧性，26Q2 多雨天气影响餐饮复苏节奏与啤酒的消费场景，未来随着餐饮场景复苏与消费再升级，公司有望重拾成长性。

盈利预测与投资建议： 我们预计2026-2028 年公司归母净利润同比-1.0%/+2.9%/+6.7%至45.4/46.7/49.9 亿元，对应PE 为16/15/14 倍，参考可比公司估值给予公司26 年18 倍PE，对应A股合理价值59.93 元/股，港股合理价值为49.56 港币/股，维持A/H"买入"评级（港币兑人民币汇率为0.87）。

风险提示：吨价提升低于预期，行业竞争加剧，食品安全问题。