事件：公司发布2026H1 中报，2026H1 实现营收196.55 亿元（同比-4.08%），归母净利润39.20 亿元（同比+0.40%），经营活动现金净流量55.05 亿元（同比+14.69%，原因为支付的税费同比下降）。单26Q2，公司营收93.70 亿元（同比-6.73%），归母净利润21.20亿元（同比-3.37%），归母净利率22.63%（+0.79pct），收入和利润略低于预期，主要由收入承压所致。

投资评级与估值：基本维持盈利预测，预测2026-2028 年归母净利润分别为47.57 亿元/50.61 亿元/53.49 亿元（前次预测2026-2028 年归母净利润分别为47.84 亿元/51.40 亿元/54.68 亿元），同比分别增长3.7%/6.4%/5.7%，当前股价对应2026-2028 年PE 分别为15x、14x、13x。长期看随着公司产品矩阵不断完善和产品结构的优化升级，有望在巩固核心单品基本盘的同时，获取新的增长势能与盈利空间，维持“买入”评级。

收入端：公司26H1 实现销量450 万千升（同比-4.90%），其中主品牌青岛啤酒实现销量270.8 万千升，主品牌中高档以上产品实现销量204.4 万千升（同比+2.60%），产品结构持续优化。公司产品矩阵持续多元化：经典系列通过产品升级保持稳健表现，白啤位居行业白啤品类第一，轻干、全麦拉格等新品实现较快增长，持续满足消费者差异化、健康化的需求。

26Q2 吨酒价格为4077.34 元（同比+0.29%），吨酒成本为2153.19 元（同比-2.21%），主品牌中高档以上产品销量占总销量比重为43.60%（同比+3.9%），高端化方向明确。

利润端：公司26Q2 毛利率47.19%（同比+1.35pct），原因为部分原材料成本下降；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为7.79%/3.59%/0.34%/-0.75%，同比分别-0.95pct/+0.12pct/+0.08pct/+0.25pct。其中销售费用率下降原因为部分区域业务宣传费减少；财务费用率提高原因为利率下降使得利息收入同比减少。

股价表现的催化剂：餐饮消费改善，产品提价，外延并购。

核心假设风险：中高端竞争加剧，原材料成本超预期上涨。