事件：26H1 公司实现收入196.55 亿元，同比-4.08%；归母净利润39.20 亿元，同比+0.40%；扣非归母净利润36.67 亿元，同比+0.99%；经营性现金流净额55.05 亿元，同比+14.69%。单Q2 收入93.70 亿元，同比-6.73%；归母净利润21.20 亿元，同比-3.37%；扣非归母净利润19.62 亿元，同比-3.31%。

收入受销量下滑拖累，利润表现好于收入，主要来自结构升级、毛利率提升和销售费用率下降。

产品端：销量承压，主品牌和中高端以上产品好于大盘。26H1 啤酒销量450.0 万千升，同比-4.90%；单Q2 销量229.8 万千升，同比-7.00%。主品牌H1/Q2 销量分别同比-0.18%/-0.82%，明显好于总销量；中高端以上产品H1/Q2 销量分别同比+2.61%/+2.14%，结构升级仍在推进。吨价H1/Q2 分别同比+0.87%/+0.30%，在销量下滑中保持小幅提升。

成本与盈利：毛利率和销售费用率改善，利润率继续提升。26H1 销售毛利率44.86%，同比+1.17pct；单Q2 毛利率47.19%，同比+1.35pct。费用端看，H1 销售费用率同比-0.94pct 至9.73%，是费用端主要改善项；管理、研发、财务费用率小幅上行，但利润率改善趋势持续。H1 归母/扣非归母净利率分别同比+0.89/+0.93pct，Q2 分别同比+0.78/+0.73pct，盈利质量继续提升。

盈利质量与股东回报：现金流H1 改善，股东回报保持较高水平。26H1 经营性现金流净额55.05 亿元，同比+14.69%，现金流表现好于利润；单Q2经营性现金流净额25.08 亿元，同比-16.69%，单季有所回落。分红方面，2025 年度公司合计派现32.06 亿元（含税），每股2.35 元（含税），分红率69.87%；2026 年中报无分红预案，后续继续关注全年分红安排。

盈利预测和投资评级：26H1 公司在销量承压背景下守住利润率，主品牌和中高端以上产品表现好于大盘，结构升级与费用效率改善支撑利润韧性。

预计公司2026-2028 年营业收入为312.4/310.2/313.3 亿元（26-27 年前值337.1/344.7 亿元），2026-2028 年归母净利润47.3/48.4/50.7 亿元（26-27年前值51.0/54.3 亿元），对应PE 约15/14/14X。

风险提示：旺季天气扰动；消费恢复不及预期；原材料成本波动；中高档产品增长不及预期；行业竞争加剧。