事件描述

公司2026H1 营业收入196.55 亿元（同比-4.08%）；归母净利润39.2 亿元（同比+0.4%），扣非净利润36.67 亿元（同比+0.99%）。公司2026Q2 营业总收入93.7 亿元（同比-6.73%）；归母净利润21.2 亿元（同比-3.37%），扣非净利润19.62 亿元（同比-3.31%）。

事件评论

副品牌下滑拖累整体，吨价总体平稳。量价拆分来看：1）量：2026H1 公司实现销量450万千升，同比-4.9%，其中2026Q2 公司销量同比约-7%，受天气及需求影响降幅扩大。

2026H1 青岛主品牌/其他品牌同比-0.2%/-11%，公司县乡市场份额下滑，副品牌下滑拖累公司整体，青岛主品牌销量稳健，其中2026H1 中高档销量同比+2.6%。2）价：2026H1吨价同比+0.86%，其中2026Q2 吨价同比+0.29%，保持平稳。区域上来看，山东/华北/华南/华东/东南同比-5%/-3%/+3%/-7%/+2%，基地市场有所承压。

吨成本改善，公司盈利能力继续提升。2026H1 公司吨成本同比约-1%，预计来自于大麦成本红利，公司毛利率同比+1.17pct 至44.86%。公司2026H1 归母净利率同比提升0.89pct 至19.94%，期间费用率同比-0.39pct 至12.82%，其中销售费用率（同比-0.94pct）、管理费用率（同比+0.21pct）、研发费用率（同比+0.05pct）、财务费用率（同比+0.29pct）、营业税金及附加（同比+0.04pct）。

上半年来看，公司仍坚持以青岛品牌为核心的高质量发展战略，强化大单品的市场领先地位，青岛品牌中高档销量仍有增长，结构持续优化。我们预计2026/2027 年公司EPS 为3.42/3.54 元，对应PE 为15.1X/14.6X，维持“买入”评级。

风险提示

1、需求恢复不及预期；

2、行业竞争进一步加剧；

3、消费者消费习惯发生改变风险。