事件：公司发布2026年半年度报告，26H1实现收入196.5亿元，同比-4.1%，实现归母净利润39.2 亿元，同比+0.4%，实现扣非归母净利润36.7 亿元，同比+1.0%；其中26Q2 实现收入93.7 亿元，同比-6.7%，实现归母净利润21.2 亿元，同比-3.4%，实现扣非归母净利润19.6 亿元，同比-3.3%。

26Q2 销量承压，产品结构升级支撑吨价。量方面，公司26H1/26Q2 实现啤酒销量450.0/229.8 万吨，同比-4.9%/-7.0%，销量下滑对收入形成拖累。分品牌看，26H1 主品牌实现销量270.8 万吨，同比-0.2%，占总销量60.2%；中高端以上产品实现销量204.4 万吨，同比+2.6%，占比45.4%。二季度主品牌销量132.7 万吨，同比-0.8%，中高端以上产品销量100.2 万吨，同比+2.1%，占比43.6%。价方面，整体吨价26H1/26Q2 约为4367.7/4077.3 元/吨，同比+0.9%/+0.3%，产品结构升级继续形成支撑。

结构优化与费用效率改善带动盈利能力提升。26H1 毛利率44.9%，同比提升1.2 个百分点；26Q2 毛利率47.2%，同比提升1.4 个百分点，主要受产品结构优化及部分原料成本下降支撑。费用率方面，上半年销售费用率9.7%，同比下降0.9 个百分点，管理费用率3.5%，同比上升0.2 个百分点；二季度销售费用率7.8%，同比下降0.9 个百分点，管理费用率3.6%，同比上升0.1 个百分点。

综合来看，上半年净利率20.3%，同比提升0.9个百分点，二季度净利率23.0%，同比提升0.7 个百分点。

高端化持续推进，静待后续需求复苏。1）产品端方面，公司坚持“1+1+1+2+N”战略，持续推进产品结构优化升级，打造主力大单品、高端生鲜及超高端明星产品，实现全系列、多渠道产品覆盖。此外从低端崂山向中端经典的结构升级路径，仍将是整体吨价提升的重要引擎。2）渠道端方面，公司将加速推进“一纵两横”战略带市场建设与布局，持续强化市场推广力度和深化市场销售网络建设，巩固和提高在基地市场的优势地位和新兴市场的占有率；并将继续拓展即时零售、高端餐饮和现代零售。3）展望未来，产品结构升级与费用投放效率仍是盈利的重要支撑，而需求恢复和销量表现是后续基本面观察重点。

盈利预测与投资建议：预计2026-2028 年EPS 分别为3.36 元、3.56 元、3.75元，对应动态PE 分别为15 倍、14 倍、14 倍，维持“买入”评级。

风险提示：现饮场景恢复不及预期风险，高端化竞争加剧风险。