事件：26Q2 公司收入/归母净利润分别93.70/21.20 亿元（同比-6.73%/-3.37%）。

量减价升，产品结构持续升级

26Q2 啤酒销量/吨价/吨成本-7.00%/+0.29%/-2.21%，不利天气+现饮场景弱扰动影响量，结构升级稳价（主品牌青啤/其他品牌销量同比-0.08%/-15.11%，中高端以上产品销量+2.14%）。26H1 经典系产品焕新升级，继续保持稳健增长；白啤、轻干产品强势增长，其中白啤领跑行业细分赛道，位居行业白啤品类第一；轻干快速成长为品类标杆。公司落地与国际化高端品牌的战略合作，与德国保拉纳集团合作生产的全麦拉格啤酒上市即获认可，进一步夯实高端产品布局。

山东区域承压，新兴渠道持续领跑

26H1 山东/华北/华南/华东/东南/港澳及其他海外地区实现营收124.33/37.1115.01/13.63/3.60/2.81 亿元，同比-5%/-3%/+3%/-7%/+2%/-2%，山东区域下滑程度相对较大，华南和东南区域实现正增。公司积极推动渠道变革，在巩固主流渠道优势的基础上，加速布局即时零售、高端餐饮等高潜力渠道，新兴渠道增速持续领跑行业。

吨成本下行&结构优化&费用优化下，盈利能力持续提升26Q2 毛利率/净利率同比+1.35/+0.73pct 至47.19%/22.99%，毛利率上升预计主因产品结构升级；销售费用率/管理费用率/财务费用率同比-0.95/+0.12/+0.25pct 至7.79%/3.59%/-0.75%，销售费用率下降预计主要系费用投放节奏变动以及部分区域业务宣传费减少。另外公允价值变动净收益/资产处置收益占营收比重同比+0.57/-0.26pct，主因理财产品及债券产生收益以及个别子公司确认的处置土地使用权等收益同比减少所致。

投资建议

H1 受益于结构升级，在行业总量背景下仍实现盈利端稳定向上；继续看好H2 高端化趋势。我们预计2026-2028 年收入分别为315/321/328 亿元，同比-3%/+2%/+2%;实现归母净利润46.05/48.23/50.72 亿元，同比+0.4%/+4.7%/+5.2%，对应PE 为15/15/14 倍，维持“买入”评级。

风险提示：消费恢复不及预期；市场竞争加剧；市场拓展不及预期。