事件：公司发布2024 年一季报，根据公司公告，2024Q1 年公司实现营业收入101.5 亿，同比下降5.2%；归母净利润15.97 亿，同比增长10%，扣非归母净利润15.1 亿，同比增长12%。公司一季度收入符合预期，利润超预期。

投资评级与估值：维持盈利预测，预测2024~2026 年公司实现归母净利润50/56.3/62.2 亿，当前股价对应24-26 年PE 分别为22x、19x、17x，维持买入评级。公司估值已经回调到过去10 年均值以下，A 股估值合理，港股估值折价明显，性价比更高，伴随着未来资本开支减少，分红率具备持续提升的潜力，2023 年分红对应股息率2.5%，具备一定吸引力。中长期，公司持续优化产品结构，吨酒价格提升顺利，伴随成本压力改善，盈利弹性将进一步释放。公司作为最具品牌力、具备高端化基因的本土企业之一，产能利用率和经营效率在不断优化，继续看好公司中长期盈利能力的提升空间。

24Q1 收入受需求疲软以及基数影响承压，产品结构持续提升。2024Q1 公司实现销量218.4 万吨，同比下降7.6%，其中主品牌销量132.2 万吨，同比下降5.6%，中高端以上产品销量96 万吨，同比下降2.4%。我们预计销量下滑主因：1）23 年同期经销商对需求预期乐观，进货意愿强，导致同期高基数，而今年在相对疲软的消费环境背景下，经销商进货更为保守谨慎。2）今年2 月份雨水天气偏多，以及3 月份中下旬南方地区强对流天气在客观上影响啤酒需求。根据统计局数据，3 月份我国规模以上啤酒企业产量同比下降6.5%。3）青啤服务于结构升级的目标，在资源投放上更加聚焦中高端及以上产品，导致经济价格带的啤酒销量下降明显。24Q1 公司中高端以上产品销量占比43.96%，同比提高2.3pct，反映结构持续优化。24Q1 公司吨价4647.44 元/吨，同比提高2.6%。

原材料成本下行改善吨成本表现，销售费用率优化。24Q1 公司吨成本2768 元/吨，同比下降1%，主因原料成本如麦芽、包材等价格同比下行，带动公司毛利率40.44%，同比提升2.1pct。费用端，公司销售/管理费用率分别为12.8%/3.4%，分别同比-1/+0.4pct，彰显公司费用控制能力。24Q1 公司归母净利率15.7%，同比提升2.2pct。

股价表现的催化剂：产品提价。

核心假设风险：中高端竞争加剧，原材料成本超预期上涨。