事项：

公司发布2024 年一季报，2024 年Q1 公司实现营业总收入101.5 亿元，同比-5.2%；实现归母净利润16.0 亿元，同比+10.1%；实现扣非归母净利润15.1亿元，同比+12.1%。

评论：

高基数下总量承压，结构升级趋势不改。量价拆分看，24Q1 公司实现啤酒销量218.4 万千升，同比-7.6%，主要系去年同期疫后消费高涨及公司销售节奏前置发力导致基数较高。但结构升级趋势不改，主品牌/中高端以上分别实现销量132.2/96 万千升，同比-5.6%/-2.4%，占比同增1.2/2.3pcts 至60.5%、44.0%，表现优于整体销量，其中白啤销量预计同增约10%保持较快增长。

结构升级带动吨价同增2.6%至4647.4 元/千升，综上24Q1 收入同比-5.2%至101.5 亿元，符合预期。

成本下行带动毛利率高增，叠加销售费用精益，业绩同增10%略超预期。成本端，24Q1 即便销量承压、规模效应有所弱化的情况下，低价大麦与包材成本兑现仍带动公司吨成本同降1.0%至2768.0 元/千升，毛利率由此同增2.1pcts 至40.4%。费用端，24Q1 销售费用率有所精益，同降1.0pcts 至12.8%，管理费用率同增0.4pcts 至3.4%，主要系年金费用有所增加；财务费用率-0.4pcts 至-1.4%与管理费用率增长对冲。综上，2024 年Q1 公司实现归母净利率15.7%，同比+2.2pcts；归母净利润、扣非净利润分别同增10%、12%，略超市场预期。

结构升级韧性十足，成本红利有望延续。尽管24Q1 收入端高基数下表现承压，但结构升级依旧表现良好，再次印证行业高端化方向不改，且青啤强品牌力为底蕴，吨价提升韧性十足。同时，规模效应弱化的情况下毛利率仍高增2.1pcts，表明成本红利释放将带来可观的业绩弹性。考虑公司大麦已于23年底低位锁价、包材全年价格亦有优化，预计后续季度成本红利仍将延续。

而销售端，预计24 年节奏前低后高，尤其Q3 低基数叠加奥运催化之下销量端或有望迎来高增，同时规模效应强化将带动业绩进一步加速释放。

投资建议：成本红利兑现，逐季加速可期，维持“强推”评级。Q1 印证龙头结构升级韧性仍足且成本弹性可观，短期预计年内经营逐季向好，Q3 低基数配合体育赛事有望迎来催化。中长期看，青啤强品牌力为底蕴、渠道运营扎实，持续享受高端化红利，盈利提升未至终点，维持2024-2026 年EPS3.71/4.28/4.91 元，对应PE 分别21/19/16 倍，维持一年目标价至105 元与“强推”评级。

风险提示：行业竞争加剧，新品销售不及预期，消费复苏不及预期等。