2021H1 归母净利润同比+3%

公司8 月23 日发布半年报，21H1 实现营收2827.0 亿元，同比+35%；归母净利润82.3 亿元，同比+3%；扣非归母净利润77.9 亿元，同比-2%。我们维持盈利预测，但由于送股影响，调整公司21-23 年EPS 至1.34、1.57、1.84 元。可比公司21 年平均PE 为5.4 倍（Wind 一致预期），考虑到公司多元化业务资金沉淀较大可能放大降负债对于公司的影响，我们认为公司21 年合理PE 为4.8 倍，目标价6.43 元，维持“买入”评级。

基建业务成为重要增长极，地产结转及业务结构影响拖累毛利率21H1 公司地产/基建业务营收同比+1%/56%至971/1574 亿元，基建业务在并表广西建工后快速增长，成为公司营收重要增长极。归母净利润增速低于营收，主要因为：地产业务毛利率同比-2.6pct 至23.2%、商品销售毛利率同比-1.2pct 至3.84%、低毛利率基建业务收入占比提升导致整体毛利率同比-3.0pct 至11.9%。21H1 合同负债、基建在建项目总金额相对2020 年地产、基建营收覆盖率分别为223%、449%，进一步夯实未来业绩增长基础。

销售狠抓回款率，拿地强调“回正快”

21H1 公司狠抓现金回笼，销售面积同比+25%至1294 万平，销售金额同比+23%至1641 亿元，其中住宅占比71%，回款率较20 全年+3bp 至89%。

拿地在降负债目标趋势下突出“现金流回正快”等高质量要求，力度有所减弱，21H1 拿地建面同比-52%至699 万平，拿地金额同比-24%至339 亿元，金额口径权益比例较20 年-8pct 至82%，地货比较20 年+12pct 至38%。

年内“黄档”在望，现金流大幅改善

截至21H1 公司有息负债2869 亿元，较年初再降349 亿元，公司力争到年底再降300 亿元以上。截至21H1 公司净负债率、扣除预收账款的资产负债率、短债覆盖率分别为117%、83%、134%，均较年初有所改善，公司预计净负债率将在年内达标。平均融资成本5.61%，较20 年末下降3bp。在抓回款、控拿地的助力下，经营活动现金流净额同比+592%至286 亿元。

降负债卓有成效，维持“买入”评级

我们维持盈利预测，但由于送股影响，调整公司21-23 年EPS 至1.34、1.57、1.84 元（前值1.40、1.65、1.93 元）。可比公司21 年平均PE 为5.4 倍（Wind一致预期），考虑到公司多元化业务资金沉淀较大可能放大降负债对于公司的影响，我们认为公司21 年合理PE 为4.8 倍，目标价6.43 元（前值7.84元），维持“买入”评级。

风险提示：疫情、资金链、房地产政策、房地产市场下行风险。